昨天，人民幣兌美元創(chuàng)下年內(nèi)新低，美元兌離岸人民幣突破了7.3這個重要關(guān)口。今天早上，人民幣兌美元中間價報7.1270，下調(diào)22點。而在這個重要關(guān)口，也有重磅消息傳來。

據(jù)今天早上的消息，東方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為，后期若離岸人民幣對美元匯率出現(xiàn)較大幅度波動，不排除央行通過加大離岸央票發(fā)行規(guī)模等方式，強化離岸人民幣流動性調(diào)節(jié)的可能。

其實，匯率市場有兩點值得關(guān)注：一是人民幣兌美元的中間價雖然也有下行，但相對于離岸和在岸人民幣要穩(wěn)定許多，而且中間價與離岸價的差距較大。這也就意味著穩(wěn)定匯率的動作并未缺席；二是相比較歐元兌美元、日元兌美元，人民幣年內(nèi)表現(xiàn)其實要強很多。前兩者分別貶值達(dá)3.2%和近14%，而人民幣貶值其實不足3%。這一點往往也是市場忽略的。

美元兌離岸人民幣昨天再度突破了7.3這個關(guān)鍵位，而從近期走勢來看，人民幣近期的走勢持續(xù)趨弱。權(quán)益市場亦隨之走低，上證指數(shù)跌破3000點。

今天早上，有消息傳來，東方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為，近期人民幣對美元匯率的波動下行，主要原因是美聯(lián)儲推遲降息預(yù)期升溫，以及美國經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)強于歐洲和日本，6月份以來美元指數(shù)走高，導(dǎo)致人民幣對美元被動貶值?？紤]到當(dāng)前人民幣對美元匯率基本保持反向波動的偏強運行狀態(tài)，預(yù)計短期內(nèi)除繼續(xù)通過中間價發(fā)揮調(diào)控作用外，出臺其他穩(wěn)匯市措施的可能性較小。后期若離岸人民幣對美元匯率出現(xiàn)較大幅度波動，不排除央行通過加大離岸央票發(fā)行規(guī)模等方式，強化離岸人民幣流動性調(diào)節(jié)的可能。

人民幣走弱的背后，是非美貨幣整體的走弱，而其中最主要的是日元和歐元的持續(xù)殺跌。今天早盤，日經(jīng)225指數(shù)跌超1%。原因是日元的暴跌引起了人們對當(dāng)局將進(jìn)行干預(yù)的擔(dān)憂。日元匯率跌至1986年以來的最低水平，隔夜跌至1美元兌160.87日元，超過了4月官方干預(yù)市場的水平。日本財務(wù)大臣神田正人周三晚間稱，政府正高度緊急地關(guān)注日元走勢，他說日元最近的走勢是快速且單邊的。

事實上，今年日元才是最大的拖累，今年以來日元兌美元的最大跌幅接近14%，可以說在很大的程度上支撐了美元指數(shù)。而且，往往在日元殺跌的階段，人民幣也會跟隨殺跌。再看歐元兌美元，年內(nèi)亦是貶值達(dá)3.2%。貶值幅度也大于人民幣。這其實是國內(nèi)市場參與者忽略的一個大問題。在印象當(dāng)中，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的活躍度和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)似乎都在轉(zhuǎn)弱，但從匯率表現(xiàn)來看，相對于發(fā)達(dá)國家，可能也沒有想象得那么差。

其實，人民幣有其壓艙石。中金公司表示，首先，盡管中國經(jīng)濟(jì)增速近年來有所放緩，但仍高于絕大部分的發(fā)達(dá)國家，高于新興經(jīng)濟(jì)體的平均水平。從中美對比看，中國的制造業(yè)PMI已經(jīng)連續(xù)17個月高于美國，這表明兩國制造業(yè)產(chǎn)出并未顯著分化。其次，中國的通脹率自疫情以來一直維持在相對偏低的水平。通常情況下，相對更低的通脹意味著一國貨幣的購買力相對穩(wěn)定，這將會增強一國商品和服務(wù)的海外吸引力，有利于匯率的走強。第三，從經(jīng)常收支看，中國仍保持了相當(dāng)規(guī)模的貨物貿(mào)易順差。大額貿(mào)易順差意味著中國在不斷對外累積凈資產(chǎn)，作為一個整體而言，這意味著貿(mào)易競爭力和對外支付能力持續(xù)維持在偏高水平。自2023年下半年起，中國的出口增速同比已經(jīng)開始了穩(wěn)定修復(fù)的過程。出口同比增速的恢復(fù)一般是匯率企穩(wěn)的領(lǐng)先指標(biāo)。除了上述因素外，相對更穩(wěn)健的政府對外債務(wù)水平和相對充足的外匯儲備都是人民幣匯率長期穩(wěn)定的有利條件。

但亦有貶值壓力。匯率在很多時候可以揭示很多意圖，亦可以掩蓋很多真相。券商中國此前的報道一直認(rèn)為，美元降息大概率會在出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險（無論大?。r發(fā)生。因此，要做好長期準(zhǔn)備。而據(jù)最新的預(yù)期，美聯(lián)儲降息可能會推遲到2025年。

美聯(lián)儲理事鮑曼周二表示，需要在一段時間內(nèi)維持目前的政策利率不變，才能戰(zhàn)勝通脹，預(yù)計美國通脹將在一段時間內(nèi)保持高位，今年不會有降息行動。她還稱，若有必要，進(jìn)一步加息也是有可能的。在這個過程當(dāng)中，人民幣的壓力不言而喻。當(dāng)然，美國也有自身的壓力，那就是美債和通脹。但從拜登政府和國會的理念和動作來看，當(dāng)下這些也并非他們的首要任務(wù)。

中金公司認(rèn)為，中美利差拉大背景下的套利行為增加是人民幣匯率壓力的來源。人民幣匯率當(dāng)前的狀態(tài)對套息交易是較為有利的。首先，高利差令套息交易存在較高的安全墊。其次，低波動降低了套息的估值風(fēng)險，這會助長套息動機，給人民幣匯率帶來壓力。

在目前中國資本管制的條件下，投機性外匯交易的操作空間較小。但由于我國經(jīng)常項目基本可兌換，很多具有結(jié)售匯資格的進(jìn)出口企業(yè)可以通過資產(chǎn)負(fù)債表上的貨幣錯配操作來形成變相的外匯套息交易。其中，比較常見的做法有兩類，一類是降低出口收匯的結(jié)匯比率，保留更多的美元敞口。另一類則是更多采用掉期而非即期的形式賣匯。上述兩類做法對境內(nèi)外匯市場的供求都會產(chǎn)生一定影響。其減少了即期市場上的外幣供給，從而令即期人民幣匯率承壓。

由于美元利率和匯率在僵持階段也會呈現(xiàn)一定的雙向彈性，可利用好美元匯率和利率階段性走低的機會擴(kuò)大人民幣匯率的彈性，推動市場價向中間價靠攏。在單邊預(yù)期被打破之后，可逐步恢復(fù)中間價的雙向彈性。借助多種工具重新建立中間價與一籃子貨幣波動之間的聯(lián)系，重新引導(dǎo)市場進(jìn)入?yún)R率雙向波動的常態(tài)。