數(shù)據(jù)來源：同花順；紫金天風(fēng)期貨研究所

2024年1-5月國內(nèi)工業(yè)硅總產(chǎn)量為172.7噸，較去年同時(shí)期增加35.7萬噸，同比增長(zhǎng)26.1%。

產(chǎn)量貢獻(xiàn)主要來自于新疆，當(dāng)?shù)毓鑿S環(huán)保限制解除后生產(chǎn)陸續(xù)恢復(fù)，同時(shí)大廠通過技改提高自身設(shè)計(jì)產(chǎn)能上限（從122萬噸/年提升至160-170萬噸/年），2024H1地區(qū)產(chǎn)量輸出較為可觀。而西南兩地上半年受生產(chǎn)虧損壓制，開工于低位波動(dòng)，切入平水期后，四川地區(qū)產(chǎn)量有快速恢復(fù)，云南稍顯滯后但復(fù)產(chǎn)空間充足。

分地區(qū)來看，新疆貢獻(xiàn)54%的產(chǎn)量，1-5月新疆總產(chǎn)量92.9萬噸，累積同比增長(zhǎng)32.1%。四川1-5月累計(jì)產(chǎn)量10.4萬噸，累積同比減少9.9%，云南1-5月累計(jì)產(chǎn)量15.8萬噸，累積同比減少0.3%，兩地產(chǎn)量占全國分別為6.0%、9.1%。此外，甘肅、內(nèi)蒙產(chǎn)出同比有顯著增長(zhǎng)，兩地1-5月累計(jì)產(chǎn)量分別為8.9、11.9萬噸，累積同比分別增長(zhǎng)56.6%、36.9%，產(chǎn)量合計(jì)占全國比重為12%。

數(shù)據(jù)來源：百川盈孚；紫金天風(fēng)期貨研究所

截至2024年5月，多晶硅累積產(chǎn)量達(dá)89.4萬噸，累積同比增38.8萬噸，同比增長(zhǎng)76.7%。

春節(jié)前后硅料價(jià)格短暫維持穩(wěn)定后，于3月中旬起再度下落。3月中旬至今，硅料價(jià)格從5.25-7.15萬元/噸跌至3.25-3.95萬元/噸（不包括顆粒硅），跌幅達(dá)38%-45%。

當(dāng)前多晶硅料價(jià)格已跌破主流生產(chǎn)廠家成本線，5月出現(xiàn)全行業(yè)平均利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)，高位庫存及虧損走擴(kuò)使得硅料廠家開啟減產(chǎn)，其中5月硅料產(chǎn)量有顯著下調(diào)。

數(shù)據(jù)來源：百川盈孚；iFind；紫金天風(fēng)期貨研究所

截至2024年5月，DMC累積產(chǎn)量達(dá)84.2萬噸，累積同比增18.44%。

今年以來DMC仍未走出行業(yè)虧損困境，產(chǎn)量、開工率維持穩(wěn)定，庫存平穩(wěn)波動(dòng)，但終端尚未給予有機(jī)硅產(chǎn)銷足夠正反饋，產(chǎn)量也難有快速增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)來源：百川盈孚；紫金天風(fēng)期貨研究所

2024年1-5月，硅鋁合金整體表現(xiàn)疲弱。春節(jié)期間原生鋁合金、再生鋁合金開工率降至歷史最低后修復(fù)緩慢，且由于下游實(shí)際需求有限，訂單增量不足，原生鋁合金、再生鋁合金開工率、產(chǎn)量較往年均未有顯著增加。

數(shù)據(jù)來源：SMM；紫金天風(fēng)期貨研究所

其中工業(yè)硅1-5月增速較快受益于海外補(bǔ)庫，但全年來看，海外實(shí)際總需求仍將維持穩(wěn)定。

據(jù)來源：海關(guān)總署；紫金天風(fēng)期貨研究所

除注冊(cè)倉單外，工廠庫存經(jīng)過一季度的累庫后趨于穩(wěn)定，市場(chǎng)庫存雖未表現(xiàn)出傳統(tǒng)季節(jié)性去庫，但也并未出現(xiàn)庫存大幅累積的情況，場(chǎng)外庫存表現(xiàn)相對(duì)溫和。

數(shù)據(jù)來源：百川盈孚；廣期所；紫金天風(fēng)期貨研究所

分地區(qū)來看，計(jì)劃新產(chǎn)能主要分布在新疆、云南、內(nèi)蒙古、甘肅等地，占比分別達(dá)30%、18%、18%、19%，新產(chǎn)能向北擴(kuò)張趨勢(shì)顯著。

數(shù)據(jù)來源：百川盈孚；SMM；公開資料；紫金天風(fēng)期貨研究所

而四川此前天氣條件約束較弱，且地區(qū)4月起電價(jià)下調(diào)，當(dāng)?shù)亻_工率逐步走高，截至6月下旬基本完成復(fù)產(chǎn)。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)風(fēng)云；紫金天風(fēng)期貨研究所

但除復(fù)產(chǎn)節(jié)奏外，今年H2我們同樣關(guān)注西南停產(chǎn)節(jié)奏。一方面，今年5月份起，“節(jié)能降碳”等政策擾動(dòng)進(jìn)入市場(chǎng)視野，若僅著眼于今年，政策對(duì)硅的直接影響取決于實(shí)現(xiàn)“單位GDP能耗降2.5%”目標(biāo)的緊迫程度，工業(yè)硅行業(yè)的相關(guān)舉措可能為“降產(chǎn)降碳”，盡管對(duì)工業(yè)硅今年是否會(huì)出現(xiàn)如2021年的拉閘停產(chǎn)的情況仍處于觀望狀態(tài)，但這個(gè)“故事”在往年引發(fā)的歷史性行情，一定程度上也給予硅價(jià)底部支撐。另一方面，當(dāng)前期現(xiàn)價(jià)格水平均低于去年同期，硅廠生產(chǎn)壓力更甚，疊加累積注冊(cè)倉單流出至消化的難度加大，同時(shí)為滿足交易所交割新規(guī)，8月起中下游尤其是期現(xiàn)端，對(duì)西南產(chǎn)品的采購或有減少，這對(duì)于西南產(chǎn)出同樣有壓制作用，但考慮到新疆地區(qū)產(chǎn)品可能面臨出口的威脅，最終西南地區(qū)產(chǎn)銷量是否會(huì)有顯著下降仍待觀望。

數(shù)據(jù)來源：百川盈孚；SMM；紫金天風(fēng)期貨研究所

2023年11月-12月，北方產(chǎn)區(qū)受環(huán)保政策一度停產(chǎn)。其中國家層面，2023年11月30日國務(wù)院印發(fā)《空氣質(zhì)量持續(xù)改善行動(dòng)計(jì)劃》，地區(qū)層面，12月12日石嘴山相關(guān)部門下發(fā)《關(guān)于啟動(dòng)重污染天氣黃色預(yù)警Ⅲ級(jí)應(yīng)急響應(yīng)的緊急通知》，從環(huán)保角度對(duì)高耗能、高排放企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)限制，而新疆地區(qū)同樣因環(huán)保原因出現(xiàn)產(chǎn)量環(huán)比減少，直接引發(fā)了一輪階段性上漲行情，因此今年Q4起將加強(qiáng)對(duì)北方產(chǎn)區(qū)環(huán)境污染情況的觀測(cè)。

數(shù)據(jù)來源：iFind；紫金天風(fēng)期貨研究所

原有產(chǎn)能方面，西南整體的復(fù)產(chǎn)“未遲已到”，但今年的停產(chǎn)節(jié)奏需要關(guān)注，一方面“節(jié)能降碳”等政策目標(biāo)若趨緊，于年內(nèi)對(duì)工業(yè)硅供應(yīng)端可能存在打擊，另一方面，同比去年，工業(yè)硅基本面對(duì)于價(jià)格的壓制更甚，西南生產(chǎn)積極性或難進(jìn)一步提振，此外，廣期所交割新規(guī)或?qū)е挛髂瞎I(yè)硅產(chǎn)品的吸引力有所下降，同樣將導(dǎo)致西南提前的可能性走強(qiáng)。此外，北方產(chǎn)區(qū)四季度環(huán)境污染情況值得關(guān)注，若四季度環(huán)境惡劣程度甚于往年，地區(qū)直接拉閘停產(chǎn)的情況將有重演。

總產(chǎn)量方面，工業(yè)硅2024年產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)485萬噸，同比增長(zhǎng)29%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性方面，由于交割規(guī)則修改，市場(chǎng)預(yù)計(jì)將從Q3起提高對(duì)新疆553#產(chǎn)品的關(guān)注度。

但需關(guān)注到現(xiàn)貨廠家在利潤(rùn)收縮和下游采購意愿下滑時(shí)的供應(yīng)調(diào)整。

數(shù)據(jù)來源：SMM；紫金天風(fēng)期貨研究所

2024年H1硅料深陷過剩困境，價(jià)格持續(xù)探底至跌破廠家生產(chǎn)成本線，這也直接導(dǎo)致部分新建產(chǎn)能計(jì)劃取消或延期投放，當(dāng)前有較強(qiáng)落地預(yù)期的多晶硅新產(chǎn)能集中在頭部企業(yè)，較其他新舊產(chǎn)能有充分的量級(jí)上的競(jìng)爭(zhēng)力，若一線廠如期投放，多晶硅料供應(yīng)集中度將進(jìn)一步向頭部?jī)A斜。

數(shù)據(jù)來源：百川盈孚；SMM；公開資料；紫金天風(fēng)期貨研究所

行業(yè)平均利潤(rùn)水平顯示，當(dāng)前主材環(huán)節(jié)除組件尚有微薄利潤(rùn)外，其余環(huán)節(jié)均處于虧損境況，且暫難扭轉(zhuǎn)，虧損加高庫存的雙重壓力下，3月起硅片環(huán)節(jié)開始減產(chǎn)，截至6月下旬各環(huán)節(jié)均處于減產(chǎn)去庫階段。

考慮到今年裝機(jī)難以復(fù)現(xiàn)去年的高增速，同時(shí)海外對(duì)于我國光伏產(chǎn)品加大限制力度，預(yù)計(jì)H2主材環(huán)節(jié)的整體產(chǎn)出力度同比難有高增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)來源：SMM；紫金天風(fēng)期貨研究所

前文提及硅料至組件開啟減產(chǎn)去庫，而作為其中建設(shè)周期最長(zhǎng)的多晶硅料，其產(chǎn)能出清力度及新產(chǎn)能落地節(jié)奏將對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格及利潤(rùn)產(chǎn)生較為顯著的影響。我們此前在二季報(bào)中提示，2024年多晶硅需求量分別為全球94-103萬噸、中國46-53萬噸，而全年產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)230-240萬噸，預(yù)期過剩量量級(jí)較大，結(jié)合當(dāng)下的利潤(rùn)情況，原有硅料產(chǎn)能減產(chǎn)力度較預(yù)期或有進(jìn)一步加大，但考慮到頭部廠家投產(chǎn)意愿不減，硅料實(shí)際產(chǎn)量或仍位于高位，但H2產(chǎn)能格局預(yù)計(jì)將有變動(dòng)。

此外，多晶硅期貨上市籌備已久，期貨新品種上市后產(chǎn)業(yè)鏈外的新進(jìn)購買力值得關(guān)注。

數(shù)據(jù)來源：iFind；公司公告；SMM；紫金天風(fēng)期貨研究所

地產(chǎn)提振逐漸演變?yōu)槁L(zhǎng)的等待，而房地產(chǎn)后期還能提供多少需求增量或也需要再做斟酌。

對(duì)于有機(jī)硅企業(yè)而言，目前的產(chǎn)銷節(jié)奏已經(jīng)幫助行業(yè)內(nèi)部實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)，在重要終端尚未復(fù)蘇，同時(shí)其他支撐性行業(yè)暫未凸顯之前，去年下半年以來的維穩(wěn)生產(chǎn)策略或在今年繼續(xù)保持。

數(shù)據(jù)來源：Wind；iFind；紫金天風(fēng)期貨研究所

后期來看，盡管“以舊換新”利好驅(qū)動(dòng)了家電生產(chǎn)，但原料端銅、鋁價(jià)格有重回上漲趨勢(shì)的可能，而地產(chǎn)復(fù)蘇尚需時(shí)日，家電產(chǎn)量的整體增幅或有收窄。而電力電纜端同樣受到金屬價(jià)格上漲帶來的生產(chǎn)壓力，但其下游用電需求的支撐相對(duì)充足。

數(shù)據(jù)來源：ind；iFind；紫金天風(fēng)期貨研究所

新產(chǎn)能投放給予工業(yè)硅需求一定支撐，但就有機(jī)硅行業(yè)自身而言，產(chǎn)能的投放將進(jìn)一步壓制產(chǎn)品價(jià)格，關(guān)注下游需求的新增量及出口情況。

數(shù)據(jù)來源：百川盈孚；SMM；公開資料；紫金天風(fēng)期貨研究所

2024年1-5月摩托車產(chǎn)銷累計(jì)同比分別為-8.41%、-5.22%，H2產(chǎn)銷或有一定改善，但或難改變?nèi)晖蓉?fù)增長(zhǎng)的情況。

數(shù)據(jù)來源：Wind；iFind；紫金天風(fēng)期貨研究所

數(shù)據(jù)來源：Wind；iFind；紫金天風(fēng)期貨研究所

有機(jī)硅方面，地產(chǎn)提振逐漸演變?yōu)槁L(zhǎng)的等待，而房地產(chǎn)后期還能提供多少需求增量或也需要再做斟酌。對(duì)于有機(jī)硅企業(yè)而言，目前的產(chǎn)銷節(jié)奏已經(jīng)幫助行業(yè)內(nèi)部實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)，在重要終端尚未復(fù)蘇，同時(shí)其他支撐性行業(yè)暫未凸顯之前，去年下半年以來的維穩(wěn)生產(chǎn)策略或在今年繼續(xù)保持。

硅鋁合金方面，汽車、摩托車產(chǎn)銷改善壓力相對(duì)較大，但汽車端仍能提供一定需求支撐，新能源汽車產(chǎn)銷繼續(xù)維持高增速，綜合來看我們給到硅鋁合金耗硅量10%的增速水平。

總體而言，考慮部分在建、落地可能性較大的新投產(chǎn)能后，預(yù)計(jì)全年多晶硅、DMC、硅鋁合金的耗硅量將分別達(dá)到255、104、67萬噸。

Q3累庫壓力更甚，硅價(jià)下跌驅(qū)動(dòng)力度不減，從生產(chǎn)成本考量，下行空間可預(yù)見；Q4產(chǎn)量有所縮減，需求將有修復(fù)，過剩小幅緩解。

11月倉單注銷后，預(yù)計(jì)至少40萬噸倉單將流入現(xiàn)貨市場(chǎng)且難以再注冊(cè)，11月過剩矛盾集中。12月在減產(chǎn)和交割新規(guī)的共同推動(dòng)下，硅價(jià)或?qū)⒂|底回升。

供應(yīng)端擾動(dòng)尚未解除，同時(shí)高庫存低利潤(rùn)下，硅廠仍有可能提前開啟減產(chǎn)，關(guān)注價(jià)格回彈力度。