經(jīng)過(guò)4—5月的強(qiáng)勁上漲之后，5月底至6月下旬，銅價(jià)出現(xiàn)大幅調(diào)整。銅價(jià)大幅調(diào)整主要原因是海外投機(jī)買(mǎi)盤(pán)消退、高銅價(jià)對(duì)國(guó)內(nèi)需求的抑制和季節(jié)性淡季來(lái)臨。展望三季度，銅價(jià)有望先抑后揚(yáng)，重啟漲勢(shì)。一方面，銅礦現(xiàn)貨加工費(fèi)處于低位，下半年國(guó)內(nèi)銅冶煉企業(yè)與銅礦山就銅精礦長(zhǎng)單加工費(fèi)的談判即將啟動(dòng)，加工費(fèi)或大幅下降，很難保持80美元／噸的高位；另一方面，4—5月被抑制的銅消費(fèi)需求可能后移，導(dǎo)致“旺季不旺、淡季不淡”。此外，三季度美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期可能會(huì)因美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速和失業(yè)率回升而升溫，投資需求有望回歸。
兩大因素導(dǎo)致銅價(jià)大幅回調(diào)
一是海外銅市場(chǎng)的投資需求降溫。原因在于美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)降了今年降息的次數(shù)，且擔(dān)憂通脹前景的不確定性。6月12日，美聯(lián)儲(chǔ)在議息會(huì)議后宣布，聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間依然為5.25%~5.50%。更新的點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員大幅下調(diào)了對(duì)今年降息次數(shù)的預(yù)期，從上次點(diǎn)陣圖顯示的3次降至1次，并未如最近數(shù)據(jù)激發(fā)的市場(chǎng)預(yù)期那樣降息2次。CFTC公布的持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，截至6月18日當(dāng)周，COMEX銅非商業(yè)凈多持倉(cāng)降至52621手，此前銅價(jià)大幅上漲時(shí)該數(shù)據(jù)一度攀升至62648手。
二是高價(jià)格抑制5月消費(fèi)以及6月國(guó)內(nèi)需求季節(jié)性淡季導(dǎo)致銅累庫(kù)明顯，需求偏弱的領(lǐng)域主要是電力和地產(chǎn)。4—5月，銅價(jià)大幅上漲抑制電纜企業(yè)的訂單；5月，電力電纜產(chǎn)量明顯下降，開(kāi)工率也降至67%左右。銅主要用于地產(chǎn)后端，即裝修環(huán)節(jié)，例如室內(nèi)布線、衛(wèi)浴等。5月，建筑及裝潢材料類(lèi)零售額同比下降4.5%，自4月以來(lái)連續(xù)兩個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，且6月地產(chǎn)也沒(méi)看到大幅改善的跡象。從庫(kù)存來(lái)看，上期所銅庫(kù)存增長(zhǎng)最為明顯，從去年12月22日的不到3萬(wàn)噸升至32萬(wàn)噸，也高于去年同期的7.8萬(wàn)噸；社會(huì)庫(kù)存在6月初一度突破45萬(wàn)噸，去年同期為11萬(wàn)噸左右。
結(jié)合5月的產(chǎn)量和進(jìn)口數(shù)據(jù)，我們估算國(guó)內(nèi)精煉銅月度供應(yīng)量約為135.7萬(wàn)噸，常態(tài)下國(guó)內(nèi)精煉銅消費(fèi)為120萬(wàn)～130萬(wàn)噸／月，因此短期供應(yīng)過(guò)剩對(duì)6月銅價(jià)施加壓力。
銅礦供應(yīng)偏緊趨勢(shì)仍未好轉(zhuǎn)
產(chǎn)量方面，行業(yè)資訊機(jī)構(gòu)安泰科的跟蹤調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，1—5月，24家樣本企業(yè)累計(jì)生產(chǎn)陰極銅456.38萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.80%，其中5月產(chǎn)量為92.35萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.02%，環(huán)比增長(zhǎng)1.34%。由于調(diào)研的24家冶煉廠產(chǎn)量在2023年占全國(guó)總產(chǎn)量的91.4%，產(chǎn)能占全國(guó)有效產(chǎn)能的82.3%，因此可以簡(jiǎn)單推算出5月全國(guó)精煉銅產(chǎn)量約為101萬(wàn)噸，低于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的108.9萬(wàn)噸。上海有色網(wǎng)的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，5月國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量約為100.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.2%。5月，銅冶煉廠開(kāi)工率約為88.5%，低于去年同期的90.3%。
6月，預(yù)計(jì)仍有多家銅冶煉企業(yè)檢修，特別是個(gè)別企業(yè)完全停產(chǎn)大修對(duì)產(chǎn)量影響較大。此外，銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)依然低迷，預(yù)計(jì)6月樣本銅冶煉企業(yè)精銅產(chǎn)量將小幅下滑。截至6月21日當(dāng)周，進(jìn)口現(xiàn)貨銅精礦加工費(fèi)還維持在2.6美元／噸的歷史低位。值得關(guān)注的是，下半年，國(guó)內(nèi)銅冶煉企業(yè)與銅礦山就長(zhǎng)單加工費(fèi)談判，預(yù)計(jì)長(zhǎng)單加工費(fèi)將大幅下降，很難保持此前80美元／噸的高位，這意味著有更多的冶煉廠面臨虧損。通過(guò)測(cè)算，5月，與礦山簽訂長(zhǎng)單的冶煉廠生產(chǎn)精煉銅盈利1200元／噸，而采購(gòu)銅精礦現(xiàn)貨的冶煉廠虧損2480元／噸。
政策也在嚴(yán)控精煉銅產(chǎn)能擴(kuò)張。《2024—2025年節(jié)能降碳行動(dòng)方案》嚴(yán)格落實(shí)電解鋁產(chǎn)能置換，從嚴(yán)控制銅、氧化鋁等冶煉新增產(chǎn)能，到合理布局硅、鋰、鎂等行業(yè)新增產(chǎn)能，大力發(fā)展再生金屬產(chǎn)業(yè)。到2025年年底，再生金屬供應(yīng)占比達(dá)到24%以上，鋁水直接合金化比例提高到90%以上。
進(jìn)口方面，5月精煉銅進(jìn)口量同比和環(huán)比都在增長(zhǎng)，其中同比增長(zhǎng)17.6%，環(huán)比增加13.5%至34.7萬(wàn)噸。隨著銅內(nèi)外比價(jià)回落，進(jìn)口利潤(rùn)下降甚至出現(xiàn)虧損，預(yù)計(jì)進(jìn)口很難保持高增長(zhǎng)。
銅礦方面，未來(lái)供應(yīng)偏緊的趨勢(shì)并沒(méi)有逆轉(zhuǎn)。在全球銅礦企業(yè)資本開(kāi)支偏低、新增產(chǎn)能緩慢投放的情況下，銅礦供應(yīng)仍將持續(xù)偏緊。Mercuria能源集團(tuán)這類(lèi)能源巨頭開(kāi)始進(jìn)軍銅礦市場(chǎng)，與嘉能可和托克集團(tuán)這類(lèi)傳統(tǒng)礦業(yè)巨頭爭(zhēng)奪長(zhǎng)期訂單合約，為此甚至不惜代價(jià)要和銅礦生產(chǎn)商簽訂超長(zhǎng)期合同和支付巨額預(yù)付款。
需求長(zhǎng)周期增長(zhǎng)趨勢(shì)并未結(jié)束
長(zhǎng)期來(lái)看，需求的故事并沒(méi)有結(jié)束。全球能源轉(zhuǎn)型的步伐正在加速，而這一進(jìn)程的核心就在于“去碳化”和電能使用。要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，對(duì)銅等金屬的需求強(qiáng)度將顯著提高。人工智能、數(shù)據(jù)中心等新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，將帶來(lái)電力的消費(fèi)，需要對(duì)電力設(shè)備進(jìn)行更新。
短周期來(lái)看，需求并不悲觀。一方面，家電用銅保持較快增長(zhǎng)，1—5月，在出口驅(qū)動(dòng)下，空調(diào)產(chǎn)量保持10%以上的增長(zhǎng)，其中5月增速約為12.9%。6月，我國(guó)空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)的總排產(chǎn)量是3557萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)13.2%，維持雙位數(shù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。其中，空調(diào)排產(chǎn)2053萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)16.8%。根據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）最新排產(chǎn)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，6—7月，國(guó)內(nèi)家用空調(diào)企業(yè)內(nèi)銷(xiāo)排產(chǎn)同比分別下滑10.0%和12.5%；而外銷(xiāo)排產(chǎn)同比分別增長(zhǎng)50.5%和34.7%。5月，家用空調(diào)對(duì)東南亞地區(qū)的泰國(guó)、菲律賓、馬來(lái)西亞的出口量同比分別增長(zhǎng)138.0%、99.8%和71.5%，對(duì)中東地區(qū)的土耳其、利比亞、阿聯(lián)酋的出口量同比分別增長(zhǎng)140.1%、116.3%和111.6%。高溫刺激下，東南亞和中東等市場(chǎng)需求爆發(fā)趨勢(shì)明顯，空調(diào)外銷(xiāo)排產(chǎn)延續(xù)高增長(zhǎng)。
另一方面，新能源汽車(chē)和附帶的充電樁用銅是最大亮點(diǎn)。5月，我國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)31.9%，較4月的35.9%略有放緩，但是環(huán)比還是出現(xiàn)12.4%的增長(zhǎng)。同樣，充電樁保有量繼續(xù)攀升，5月同比大增46.3%，與去年同期幾乎持平。
綜上所述，4—5月銅價(jià)上漲過(guò)快，導(dǎo)致基本面跟不上，高銅價(jià)抑制消費(fèi)，國(guó)內(nèi)外銅累庫(kù)明顯。再加上美聯(lián)儲(chǔ)降息次數(shù)預(yù)期下降，投資需求降溫。不過(guò)，從供需基本面來(lái)看，銅供應(yīng)擴(kuò)張很難持續(xù)，短期受到抑制的需求可能后移，長(zhǎng)周期能源轉(zhuǎn)型帶來(lái)的電能消耗，提振銅的消費(fèi)。而三季度美聯(lián)儲(chǔ)降息可能會(huì)重啟，投資需求回歸，這都利好銅價(jià)。（作者單位：廣州金控期貨）
