雖然滬鋁主力合約期價(jià)前期創(chuàng)下22040元/噸高位，但鋁價(jià)高企令市場(chǎng)需求受阻。隨著多頭資金的撤離，滬鋁近期運(yùn)行重心逐級(jí)走低，目前期價(jià)在20500元/噸附近徘徊。預(yù)計(jì)后期在供需矛盾不明顯的背景下，滬鋁將以區(qū)間整理行情為主。

  國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能增減并行

圖1：中國(guó)氧化鋁月度產(chǎn)量情況 （萬噸、%）

資料來源:SMM、中期研究院

  氧化鋁產(chǎn)量方面，SMM數(shù)據(jù)顯示，5月中國(guó)冶金級(jí)氧化鋁產(chǎn)量為698.9萬噸，日均產(chǎn)量較4月增加1.04萬噸/天至23.30萬噸/天。5月總產(chǎn)量環(huán)比增加4.64%，同比去年增加4.59%。截至5月末，中國(guó)氧化鋁建成產(chǎn)能為10000萬噸，運(yùn)行產(chǎn)能為8229萬噸，全國(guó)開工率為82.3%。今年1-5月國(guó)內(nèi)冶金級(jí)氧化鋁產(chǎn)量總計(jì)6413萬噸，同比增長(zhǎng)5.84%。

  6月國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量或?qū)⑦M(jìn)一步增加，SMM預(yù)計(jì)6月日均產(chǎn)量為22.95萬噸/天，總運(yùn)行產(chǎn)能約8376萬噸，同比上漲6.6%。不過因山西停產(chǎn)鋁土礦尚未大規(guī)模復(fù)產(chǎn)，且河南三門峽露天鋁土礦未有具體的復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，短期內(nèi)晉豫地區(qū)國(guó)產(chǎn)礦現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)維持偏緊態(tài)勢(shì)，鋁土礦產(chǎn)量難有大量實(shí)質(zhì)增量，這意味著晉豫地區(qū)氧化鋁供應(yīng)增量也較為有限。

  整體來看，目前國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能呈現(xiàn)增減并行的局面。一方面，受設(shè)備檢修或因能源供應(yīng)問題的干擾，國(guó)內(nèi)部分氧化鋁廠出現(xiàn)減產(chǎn)，使得氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能較前期回落；另一方面，部分新增氧化鋁產(chǎn)能已于近日投產(chǎn)，該部分產(chǎn)能或?qū)⒂?月份陸續(xù)放量。國(guó)內(nèi)氧化鋁市場(chǎng)仍處于緊平衡格局中，短期氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格將以震蕩調(diào)整走勢(shì)為主。

圖2：中國(guó)氧化鋁月度進(jìn)口量情況 （萬噸）

資料來源:SMM、中期研究院

  氧化鋁進(jìn)出口方面，據(jù)中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)，今年5月中國(guó)出口氧化鋁10.15萬噸，1-5月累計(jì)出口65.35萬噸；5月進(jìn)口9.15萬噸，環(huán)比減少15.59%，同比減少19.60%。1-5月累計(jì)進(jìn)口114.72萬噸，同比增加60.33%；5月氧化鋁凈進(jìn)口-1.0萬噸，1-5月累計(jì)凈進(jìn)口49.3萬噸。5月份我國(guó)氧化鋁進(jìn)口量排名位居前四的國(guó)家分別為越南、澳大利亞、法國(guó)、日本，占比分別達(dá)到58.76%、34.43%、2.75%、1.50%。時(shí)隔一年半，越南重新奪回進(jìn)口國(guó)第一的寶座。這主要由于澳大利亞氧化鋁自今年二季度以來持續(xù)存在供應(yīng)缺口，澳大利亞氧化鋁供應(yīng)縮量推動(dòng)氧化鋁價(jià)格走高。截至6月20日，SMM西澳氧化鋁價(jià)格為FOB510美元/噸，較5月同期上漲85美元/噸，高于國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格602/噸，氧化鋁進(jìn)口窗口關(guān)閉。事實(shí)上，自3月中旬至今，在海外氧化鋁供應(yīng)縮減、需求增長(zhǎng)的背景下，海外氧化鋁價(jià)格高位運(yùn)行，氧化鋁進(jìn)口窗口遲遲未能開啟?？紤]船期因素，預(yù)計(jì)6月氧化鋁進(jìn)口量可能繼續(xù)回落。

  國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能保持抬升趨勢(shì)

圖3：中國(guó)電解鋁月度產(chǎn)量情況 （萬噸、%）

資料來源:SMM、中期研究院

  據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，5月電解鋁行業(yè)開工率同比增長(zhǎng)5.01%至95.06%。，5月份國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量363.7萬噸，同比增長(zhǎng)4.61%。5月份產(chǎn)量出現(xiàn)增長(zhǎng)，一方面得益于云南地區(qū)各鋁廠維持復(fù)產(chǎn)，云南省電力供給好轉(zhuǎn)疊加鋁價(jià)高企刺激當(dāng)?shù)匾睙拸S第二輪復(fù)產(chǎn)陸續(xù)啟動(dòng)；另一方面，內(nèi)蒙某鋁廠因故障停產(chǎn)產(chǎn)能全部恢復(fù)，對(duì)5月國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能有一定貢獻(xiàn)。但5月鋁水比例受鋁棒減停產(chǎn)影響跌至73.27%，環(huán)比下降0.7%，同比減少2.3%。

  步入6月份，國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能維持抬升為主，主要由于云南地區(qū)電力供給穩(wěn)步恢復(fù)，剩余產(chǎn)能穩(wěn)步復(fù)產(chǎn)，且內(nèi)蒙古華云三期新增項(xiàng)目預(yù)計(jì)仍將繼續(xù)投產(chǎn)。目前國(guó)內(nèi)電解鋁的運(yùn)行產(chǎn)能約4300萬噸。SMM預(yù)計(jì)6月國(guó)內(nèi)建成產(chǎn)能有望增加至4536萬噸，6月底國(guó)內(nèi)電解鋁年化運(yùn)行產(chǎn)能環(huán)比增加約30萬噸至4327萬噸，6月份電解鋁產(chǎn)量或達(dá)354萬噸。

  雖然中國(guó)電解鋁在全球電解鋁產(chǎn)量中的占比超過一半，但我國(guó)仍需要從國(guó)外進(jìn)口部分電解鋁以彌補(bǔ)工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的短板。從電解鋁進(jìn)口情況來看，據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，今年5月中國(guó)電解鋁進(jìn)口量為15.8萬噸，環(huán)比減少27.8%，同比增加113.2%。今年1-5月中國(guó)電解鋁進(jìn)口量為109.79萬噸，同比增加177.23%。年初進(jìn)口窗口開啟，推動(dòng)國(guó)內(nèi)電解鋁進(jìn)口量持續(xù)增長(zhǎng)。隨著進(jìn)口窗口關(guān)閉，后期鋁錠進(jìn)口數(shù)量存在回落預(yù)期，但每月俄鋁長(zhǎng)單仍會(huì)流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，這將限制進(jìn)口鋁錠量的下跌空間。

圖4：中國(guó)電解鋁月度進(jìn)口量情況 (噸)

資料來源:海關(guān)總署、中期研究院

  國(guó)內(nèi)電解鋁庫(kù)存將穩(wěn)中小降

圖5：中國(guó)電解鋁社會(huì)庫(kù)存情況 （萬噸）

資料來源:SMM、中期研究院

  5月下半月里，國(guó)內(nèi)電解鋁錠社會(huì)庫(kù)存呈現(xiàn)累庫(kù)趨勢(shì)，對(duì)鋁價(jià)的支撐有所削弱。這主要受到了鋁市場(chǎng)需求疲軟及廣西地區(qū)部分鋁棒廠停產(chǎn)的推動(dòng)。6月初后，廣西地區(qū)棒廠進(jìn)入全面復(fù)產(chǎn)階段，隨著鋁棒加工費(fèi)回暖，鋁水合金化比例提高，行業(yè)鑄錠量出現(xiàn)邊際下滑。同時(shí)國(guó)內(nèi)鋁價(jià)運(yùn)行重心下移使得下游補(bǔ)庫(kù)積極性得到一定提振。在此背景下，國(guó)內(nèi)電解鋁錠社會(huì)庫(kù)存自6月中旬后再度迎來去庫(kù)。截至6月20日，電解鋁錠社會(huì)總庫(kù)存為75.6萬噸，同比增23.8萬噸。鑒于國(guó)內(nèi)鋁加工企業(yè)開工率短期低迷態(tài)勢(shì)難改，預(yù)計(jì)近期電解鋁錠社會(huì)庫(kù)存去庫(kù)幅度將有限。

  據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示， 5月國(guó)內(nèi)鋁加工行業(yè)綜合PMI指數(shù)錄得41.70%，跌落至榮枯線下方。步入6月份后，鋁加工企業(yè)訂單在終端觀望情緒漸濃的背景下難有明顯增長(zhǎng)，且鋁加工行業(yè)在6月下旬迎來消費(fèi)淡季，海外貿(mào)易壁壘干擾較多，使得鋁材出口訂單增量有限。綜合來看，預(yù)計(jì)6月份國(guó)內(nèi)鋁加工行業(yè)PMI仍將在榮枯線以下運(yùn)行。

  國(guó)內(nèi)電解鋁成本略有回落

圖6：中國(guó)電解鋁總成本、利潤(rùn)情況 （元/噸）

資料來源：SMM，中期研究院

  5月國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格大漲推動(dòng)電解鋁成本明顯上升。步入6月后，6月SMM全國(guó)氧化鋁日度均價(jià)在3900元/噸附近徘徊，運(yùn)行重心小幅下移，這意味著電解鋁成本構(gòu)成中的氧化鋁部分稍有回落；電力方面，隨著云南和四川進(jìn)入豐水期，企業(yè)用電成本環(huán)比下降。根據(jù)SMM 數(shù)據(jù)，截至6月20日，國(guó)內(nèi)電解鋁總成本水平17960元/噸，較5月底下滑44.94元/噸，較去年同期增加2017.52元/噸。而由于近期電解鋁現(xiàn)貨價(jià)格下滑幅度明顯，也帶動(dòng)電解鋁盈利水平大幅縮水。截至6月20日，國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)利潤(rùn)水平為2489.26元/噸，較5月底下滑745.06元/噸，較去年同期減少417.52元/噸。綜合來看，SMM預(yù)計(jì)6月國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)含稅完全成本平均值約17500-17800元/噸。

  5月國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷小幅增長(zhǎng)

圖7：中國(guó)汽車產(chǎn)銷情況 （輛）

資料來源:中汽協(xié)、中期研究院

  5月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體產(chǎn)出繼續(xù)擴(kuò)張，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)呈現(xiàn)恢復(fù)發(fā)展的局勢(shì)，5月國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷同環(huán)比小幅增長(zhǎng)。5月我國(guó)汽車產(chǎn)銷量達(dá)237.2萬輛和241.7萬輛，同比分別增長(zhǎng)1.7%和1.5%。今年1-5月，我國(guó)汽車產(chǎn)銷量分別達(dá)1138.4萬輛和1149.6萬輛，同比分別增長(zhǎng)6.5%和8.3%。

圖8：中國(guó)新能源汽車銷量情況 （萬輛）

資料來源:中汽協(xié)、中期研究院

  新能源汽車作為汽車行業(yè)的亮點(diǎn)，市場(chǎng)占有率穩(wěn)步提升。5月新能源汽車產(chǎn)銷分別完成94萬輛和95.5萬輛，同比分別增長(zhǎng)31.9%和33.3%，市場(chǎng)占有率達(dá)到39.5%。1-5月新能源汽車產(chǎn)銷量分別達(dá)到392.6萬輛和389.5萬輛，同比分別增長(zhǎng)30.7%和32.5%，市場(chǎng)占有率達(dá)33.9%。

  目前國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)內(nèi)需增長(zhǎng)相對(duì)緩慢，且國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義形勢(shì)嚴(yán)峻，汽車行業(yè)運(yùn)行仍面臨一定壓力。為進(jìn)一步提振國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)需求，汽車市場(chǎng)利好政策近期頻頻推出。財(cái)政部下?lián)軐ｍ?xiàng)資金用于支持老舊汽車報(bào)廢更新。地方補(bǔ)貼方面，已有超30個(gè)省市出臺(tái)相應(yīng)政策，多家車企陸續(xù)推出置換購(gòu)車補(bǔ)貼以鼓勵(lì)汽車消費(fèi)。汽車以舊換新工作開局良好。此外，工信部等五部門發(fā)布開展2024年新能源汽車下鄉(xiāng)活動(dòng)，加快補(bǔ)齊農(nóng)村地區(qū)新能源汽車消費(fèi)使用短板；國(guó)務(wù)院在《2024-2025年節(jié)能降碳行動(dòng)方案》中提出，逐步取消各地新能源汽車購(gòu)買限制，落實(shí)便利新能源汽車通行等支持政策。

  后期隨著我國(guó)一系列促進(jìn)汽車消費(fèi)相關(guān)政策的深入實(shí)施，以及汽車生產(chǎn)企業(yè)不斷創(chuàng)新，推出大量新車型，汽車消費(fèi)潛能將得到進(jìn)一步激發(fā)，有利于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求的擴(kuò)大。中汽協(xié)預(yù)計(jì)2024年我國(guó)汽車總銷量將超過3100萬輛，同比增長(zhǎng)3%以上。預(yù)計(jì)新能源汽車銷量達(dá)到1150萬輛，出口550萬輛。

  滬鋁下方支撐猶存

  宏觀面上，上周公布的美國(guó)6月PMI數(shù)據(jù)出現(xiàn)超預(yù)期回升，顯示增長(zhǎng)整體仍有韌性，這提升了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)廣泛好轉(zhuǎn)的預(yù)期，且令市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期再度降溫。

  基本面上，供給端，目前國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能維持抬升為主，云南復(fù)產(chǎn)仍在持續(xù)推進(jìn)中，整體復(fù)產(chǎn)預(yù)計(jì)將在6月完成，電解鋁供應(yīng)壓力較前期將有所提升。鋁內(nèi)外比價(jià)走低，進(jìn)口窗口仍未開啟，短期進(jìn)口壓力暫不明顯。需求端，上周國(guó)內(nèi)鋁下游加工龍頭企業(yè)開工率為63.6%，較前一周下降0.4%，與去年同期相比下滑0.3%。型材企業(yè)開工率跌幅略大，建筑及工業(yè)型材訂單均下滑。僅線纜板塊開工率走高，成交略有改善。雖然鋁價(jià)回落對(duì)補(bǔ)貨情緒有所修復(fù)，但國(guó)際貿(mào)易摩擦不斷疊加國(guó)內(nèi)消費(fèi)淡季來臨，終端消費(fèi)形勢(shì)仍不容樂觀，后期鋁加工企業(yè)開工率面臨走弱壓力。

  總體而言，在基本面供需矛盾不突出的背景下，預(yù)計(jì)滬鋁近期以區(qū)間震蕩行情為主。主力合約上方壓力位20750元/噸，下方支撐位20000元/噸。

  期權(quán)策略：建立一個(gè)寬跨式期權(quán)組合，收取期權(quán)費(fèi)及期權(quán)時(shí)間價(jià)值：

  賣AL2408C20800@97和賣AL2408P20000@123，持有到期，每噸可獲得期權(quán)費(fèi)：220元

  當(dāng)鋁價(jià)在21020元/噸和19780元/噸之間震蕩時(shí)，該期權(quán)組合獲得收益。在21020元/噸以上或19780元/噸以下時(shí)，出現(xiàn)虧損（期權(quán)費(fèi)參考6月25日收盤價(jià)）。

  作者簡(jiǎn)介：歐陽(yáng)玉萍，畢業(yè)于華南師范大學(xué)，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。擔(dān)任中期研究院高級(jí)研究員，主要從事白糖、銅品種研究。曾擔(dān)任中央電視臺(tái)財(cái)經(jīng)頻道（CCTV2）《交易時(shí)間》欄目期貨高級(jí)評(píng)論員，參與解讀和點(diǎn)評(píng)期貨市場(chǎng)走勢(shì)及大宗商品市場(chǎng)價(jià)格變化對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。在期貨日?qǐng)?bào)、證券時(shí)報(bào)等財(cái)經(jīng)媒體上發(fā)表過數(shù)篇專題文章。