配置主線：靜待政策發(fā)力向基本面?zhèn)鲗?，修復行情尚未結(jié)束。5月以來國內(nèi)穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，特別是房地產(chǎn)領(lǐng)域支持舉措密集出臺，基本面的改善預期成為近期影響中國資產(chǎn)表現(xiàn)的關(guān)鍵變量。我們認為5月下旬以來的短期調(diào)整并不意味著修復行情的結(jié)束，后續(xù)我國經(jīng)濟層面的政策和改革力度有望繼續(xù)加碼，靜待政策發(fā)力向基本面?zhèn)鲗?。具體來看：

1）政策積極發(fā)力后，地產(chǎn)已進入基本面驗證期。5月以來穩(wěn)地產(chǎn)、去庫存政策密集出臺，中央層面調(diào)整購房首付比例、貸款利率下限和公積金貸款利率，并提出支持地方政府收購部分商品房用作保障性住房；地方層面北上等一線城市進一步放松限購，部分核心二線城市全面取消限購并出臺購房支持性措施。政策調(diào)整后各地樓市溫度平穩(wěn)略增，當前地產(chǎn)已進入基本面驗證期，后續(xù)仍需觀察各地商品房銷量改善趨勢的延續(xù)性和價格預期走勢。

2）三中全會召開在即，中長期改革預期不斷深化。近期改革的關(guān)注度顯著提升，5月下旬國家領(lǐng)導人主持召開的座談會強調(diào)進一步全面深化改革要緊扣推進中國式現(xiàn)代化這個主題[1]，討論“深化電力體制改革、發(fā)展風險投資、用科技改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、建立健全民營企業(yè)治理體系等”等問題，釋放進一步的改革信號。從歷史經(jīng)驗看歷次三中全會或會定調(diào)我國中長期的改革方向，關(guān)注今年7月將召開的二十屆三中全會。

3）產(chǎn)業(yè)政策重點關(guān)注《2024—2025年節(jié)能降碳行動方案》[2]的出臺和工信部對鋰電等行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的引導[3]。近期產(chǎn)業(yè)政策從供需兩側(cè)協(xié)同發(fā)力支持部分資源品以及新能源相關(guān)行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，從供給側(cè)控制銅、氧化鋁等冶煉新增產(chǎn)能，合理布局硅、鋰等行業(yè)新增產(chǎn)能，從需求側(cè)取消各地對新能源汽車的購買限制，并大力推動非化石能源的消費。相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策對上游周期行業(yè)景氣度的提振，以及新能源行業(yè)供需格局的改善有望起到正向支持效果。

配置建議：向內(nèi)求穩(wěn)定，向外尋超額。一方面盈利能力穩(wěn)定、具備分紅能力和分紅意愿的高股息板塊或仍是中期的配置主線；另一方面受益于外需好轉(zhuǎn)的出口鏈&出海鏈與海外資源品相關(guān)行業(yè)可能仍會有相對收益；此外，自下而上尋找基本面有望實現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)的板塊也是重要的配置線索。未來1-3個月關(guān)注如下配置思路：

1）盈利能力穩(wěn)定、具備分紅能力和意愿的高股息板塊。過去兩年伴隨著國內(nèi)無風險利率的趨勢性下移，分母端是支撐高股息行情的主要驅(qū)動，未來高股息的配置邏輯或從分母端轉(zhuǎn)向分子端?，F(xiàn)金流持續(xù)改善、資本開支增速下降、分紅比例逐年提升是主要特點，例如電力運營、動力煤、石油石化、高速公路等。

2）受益于外需好轉(zhuǎn)的出口&出海鏈和海外資源品相關(guān)行業(yè)。出口鏈是受益于美國房地產(chǎn)、制造業(yè)階段性修復帶來的周期性需求改善，建議關(guān)注白色家電、家居、輪胎；出海鏈是相關(guān)行業(yè)海外滲透率提升帶來的結(jié)構(gòu)性高成長機遇，建議關(guān)注商用車、工程機械等海外收入占比提升較為顯著的細分行業(yè)。黃金、銅等全球資源品景氣程度有望持續(xù)。

3）基本面有望實現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)、具備較高業(yè)績彈性的行業(yè)，例如受益于周期修復和技術(shù)進步的電子半導體，政策指引下供需格局有望實現(xiàn)好轉(zhuǎn)的鋰電、光伏等新能源板塊，電力、燃氣等存在改革和漲價預期的公共事業(yè)品也值得關(guān)注。

6月行業(yè)配置主要調(diào)整：上調(diào)有色金屬、電力運營、煤炭、油氣開采、鋼鐵、城市燃氣、工程機械、基礎(chǔ)設(shè)施；下調(diào)家電、國防軍工、計算機、軟件、傳媒與游戲、地產(chǎn)開發(fā)、房地產(chǎn)服務、商貿(mào)零售、餐飲、酒店及旅游。

6月主要超配行業(yè)及推薦邏輯：

有色金屬：1）降息交易或重啟，支撐有色金屬、貴金屬價格走強；2）供給約束推動工業(yè)金屬價格中樞上移。

電力運營：1）電力體制改革預期不斷強化；2）水電有望迎來景氣回升；3）高分紅優(yōu)勢明顯，自由現(xiàn)金流充沛。

煤炭：1）動力煤價格企穩(wěn)回升，電廠補庫需求提振行業(yè)景氣；2）高分紅優(yōu)勢明顯，自由現(xiàn)金流充沛。

電氣設(shè)備：1）海外降息預期與外資回流助力估值修復；2）估值具備吸引力；3）行業(yè)供需預期邊際改善。

半導體：1）海外降息預期前移助力估值修復；2）半導體產(chǎn)業(yè)周期上行動能積蓄；3）盈利持續(xù)改善確定性高。

6月主要低配行業(yè)：酒店及旅游、餐飲、環(huán)保與水務、電商、建筑裝飾。

圖表：A股各板塊基本面情況

注：數(shù)據(jù)截至2024年5月31日，采用Wind一致預期

細分行業(yè)動態(tài)

光伏：我們認為隨著海外需求邊際改善，以及P型產(chǎn)能持續(xù)退出，供需及基本面拐點或漸行漸近。需求方面，我們認為2024年美聯(lián)儲降息或?qū)⑻嵴窈Ｍ夤夥枨?，同時大幅下降的組件價格有望刺激新興需求地區(qū)增長；國內(nèi)需求2024年的增長或因高基數(shù)而放緩，2023年中國新增裝機達220GW，同比增幅高達151.7%，基數(shù)相對較高。供給方面，整體過剩局面仍待改善，但出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性修復，P型產(chǎn)能面臨持續(xù)減產(chǎn)與關(guān)停。估值方面，當前板塊估值已過度反映了對2024年需求增速的悲觀預期，但估值的趨勢性修復可能仍需等待基本面的周期向上。從投資的角度，我們看好逆變器環(huán)節(jié)、電池組建輔材、電池新技術(shù)以及Topcon滲透率確定性的提升。

風電：2023年大部分時間行業(yè)受海上風電關(guān)鍵項目進展不順利影響，近期我們已經(jīng)觀察到包括江蘇和廣東陽江區(qū)域重點的海上風電項目出現(xiàn)進展，另外其他包括浙江、福建等資源體量較大區(qū)域的項目也在陸續(xù)進入前期準備階段的尾聲，我們認為后續(xù)逐步有望看到延期項目的陸續(xù)啟動，和其他正常準備流程完備后更多項目的開工。同時，海外風電市場正在進入需求向上的景氣周期，我們認為中國風電供應鏈也有望充分受益，整體來看風電產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來國內(nèi)海風和海外需求增長共振的周期。

儲能：國內(nèi)招標量延續(xù)高位，歐洲大儲項目活躍，我們認為未來全球儲能需求有望維持高增。此外，海外多地峰谷價差拉大，我們看好海外儲能資產(chǎn)充分受益于高電價差，投資盈利確定性增強，而戶儲或需等待行業(yè)去庫周期的結(jié)束。

更重要的是，近期《2024—2025年節(jié)能降碳行動方案》的出臺和工信部對鋰電等行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的引導，有望推動新能源行業(yè)供需格局拐點的到來。近期產(chǎn)業(yè)政策從供需兩側(cè)協(xié)同發(fā)力支持部分資源品以及新能源相關(guān)行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，從供給側(cè)控制銅、氧化鋁等冶煉新增產(chǎn)能，合理布局硅、鋰等行業(yè)新增產(chǎn)能，從需求側(cè)取消各地對新能源汽車的購買限制，并大力推動非化石能源的消費。相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策對上游周期行業(yè)景氣度的提振，以及新能源行業(yè)供需格局的改善有望起到正向支持效果。電氣設(shè)備板塊經(jīng)歷了過去兩年的回調(diào)估值已具備較高吸引力，疊加基本面也呈現(xiàn)出改善跡象，我們維持電氣設(shè)備行業(yè)超配配置建議。

其余細分行業(yè)的近況全梳理分析，以及我們根據(jù)行業(yè)配置打分和中金行業(yè)分析師自下而上的月度行業(yè)首選組合挑選的行業(yè)配置精選組合，請見中金研究已發(fā)布的報告原文。