Minsur在圣拉斐爾（San Rafael）開采錫礦，在普卡瑪卡（Pucamarca）露天礦開采金礦。旗下皮斯科（Pisco）為錫精礦冶煉廠，可粗煉純度約為98%，精煉純度可獲得99.95%的錫。Minsur的錫主要售往北美(38%)、亞洲(33%)，以及歐洲(27%)，出售對(duì)象主要為工業(yè)焊接、電子焊接型行業(yè)。

San Rafael是南美洲主要的錫生產(chǎn)礦山，也是全球第四大錫礦，目前生產(chǎn)了世界上12%的錫。San Rafael位于安第斯山脈東部秘魯普諾地區(qū)，為地下礦山，于1977年開始運(yùn)營(yíng)，原礦平均品位為2.65%，Minsur評(píng)估San Rafael開采剩余年限僅5年。據(jù)USGS，2023年秘魯錫礦產(chǎn)量為2.3萬噸，而San Rafael錫產(chǎn)量高達(dá)2.09萬噸，占比約90%。不過2023年San Rafael錫礦產(chǎn)量同比下滑9%，主要與秘魯前總統(tǒng)佩德羅·卡斯蒂略彈劾下臺(tái)后政局動(dòng)蕩,引發(fā)的錫礦山為期75天的罷工有關(guān)。另外，San Rafael的尾礦工廠為Planta B2（簡(jiǎn)稱B2），2020年B2開啟運(yùn)營(yíng)，2023年錫產(chǎn)量已高達(dá)0.53萬噸。

2024年前三季度，San Rafael錫礦現(xiàn)金成本為9725美金/噸，同比增加509美金。其中，三季度錫礦現(xiàn)金成本為8634美金，同比減少12%，位于全球錫生產(chǎn)成本曲線的25分位。

（二）玻利維亞Comibol：雙驕錫礦山穩(wěn)定萬噸產(chǎn)量

2023年玻利維亞錫礦產(chǎn)量為1.8萬噸，占比全球總量的6.2%，是全球第六大錫礦生產(chǎn)國(guó)、第五大精錫生產(chǎn)國(guó)。過去二十年，玻利維亞錫礦年產(chǎn)量穩(wěn)定在1.5-2萬噸，其境內(nèi)主要錫礦山為瓦努尼（Huanuni）、科爾基里（Colquiri）。前者主要的礦產(chǎn)品為錫，后者主要的礦產(chǎn)品為鋅、副產(chǎn)品為錫。2023年瓦努尼錫礦產(chǎn)量約9664金屬噸（2.1萬噸實(shí)物量@45%），為玻利維亞貢獻(xiàn)了54%的產(chǎn)量；Colquiri錫礦產(chǎn)量約3222噸（7446噸實(shí)物量@43%），為玻利維亞貢獻(xiàn)了16%的產(chǎn)量。

成本方面，據(jù)Comibol錫精礦出售表，錫礦凈生產(chǎn)成本（NCC）約14428美元/金屬噸，總生產(chǎn)成本（TCC）約15086美元/金屬噸，位于全球錫生產(chǎn)成本曲線的25分位處。

（三）Ayawilca：秘魯下一個(gè)最有潛力的鋅錫礦山

Tinka旗下目前唯一的礦山項(xiàng)目為Ayawilca鋅銀錫礦（100%權(quán)益），位于秘魯中部帕斯科地區(qū)利馬以北 200 公里處。Ayawilca礦區(qū)于2012年發(fā)現(xiàn)，Tinka鉆探評(píng)估Ayawilca 將發(fā)展為美洲最大的鋅銀錫礦山之一，2024 年 2 月 28 日，Tinka宣布獲得Ayawilca礦山100%權(quán)益。該礦山錫控制資源量約140萬噸@0.72%，推斷資源量為1270萬噸@0.76%。Ayawilca的錫礦化與鋅是分開的，預(yù)計(jì)在礦山剩余21年限中可產(chǎn)2.35 億磅錫（約10.6萬噸錫），是秘魯除San Rafael之外最大的錫資源。

目前Tinka處于融資階段，將計(jì)劃使用凈收益為Ayawilca的鉆探項(xiàng)目提供資金。2025年Ayawilca將延續(xù)勘探。

二、歐洲錫礦山

（一）德國(guó)Tellerh?user：First Tin重點(diǎn)開發(fā)項(xiàng)目之一

First Tin以錫礦開采為主營(yíng)業(yè)務(wù)，總部位于英國(guó)，但其旗下的Tellerh?user、Taronga錫礦山分別位于德國(guó)與澳大利亞。目前Taronga和Tellerh?user均處于早期開發(fā)階段，據(jù)FT計(jì)劃，Taronga將率先投產(chǎn)，爾后為Tellerh?user及其衛(wèi)星礦的投產(chǎn)。

Tellerh?user是德國(guó)薩克森州的地下多金屬錫礦區(qū)，以前是東德的礦山，其錫資源量為13.86萬金屬噸，平均品位約0.5%。FT設(shè)計(jì)的Tellerh?user年產(chǎn)能為5500噸錫精礦。2023年6月已向薩克森州礦業(yè)管理局提交采礦許可證申請(qǐng)的文件，2025年將加快推進(jìn)采礦局批準(zhǔn)與環(huán)境許可證下達(dá)，推動(dòng)后續(xù)的融資。成本方面，Tellerh?user錫礦C1現(xiàn)金成本為12203美元/噸，位于全球錫生產(chǎn)成本曲線的25分位以下。

此外，第一錫業(yè)在Tellerh?user礦區(qū)周邊勘探了衛(wèi)星礦Auersberg與Gottesberg。前者主產(chǎn)鎢、鉭、鈮和銦，后者為錫礦：Gottesberg錫資源量為3.3萬金屬噸，平均品位約0.49%。由于FT致力于Taronga和Tellerh?user錫礦的開發(fā)，因此Tell的衛(wèi)星礦開發(fā)進(jìn)展受限。據(jù)最新投資報(bào)告，2025年Tellerh?user計(jì)劃更新Gottesberg的礦產(chǎn)資源估算（MRE）并加快勘探。

（二）西班牙Oropesa：Elementos2027年Q4或量產(chǎn)

Elementos是澳大利亞的上市公司，但其Oropesa、Cleveland錫礦山分別位于西班、澳大利亞。根據(jù)Elemnetos的選擇研究報(bào)告，其錫礦C1現(xiàn)金成本為17601美金/噸，AISC為18607美金/噸。

Oropesa是西班牙科爾多瓦省的一個(gè)露天錫礦山，是世界上最大的未開發(fā)露天錫礦床之一，也是歐盟唯一一個(gè)正在積極開發(fā)的錫項(xiàng)目，預(yù)計(jì)其錫精礦主要售往歐洲、北美或亞洲。其錫精礦資源量約7.58萬金屬噸@0.39%，礦山剩余壽命約12年，Elementos設(shè)計(jì)年產(chǎn)能為5.4千噸錫精礦，預(yù)計(jì)2025年一季度DFS最終可行性研究報(bào)告將通過，2025Q4-2026Q1獲得環(huán)境與采礦許可證，2027年四季度投產(chǎn)。

（三）英國(guó)Hemerdon：Tungsten West接手的老鎢錫礦

Hemerdon是英國(guó)南德文郡普利茅斯的一個(gè)露天礦，主產(chǎn)品為鎢，副產(chǎn)品為錫，2015-2018年期間由Wolf運(yùn)營(yíng)但進(jìn)入了破產(chǎn)階段，2019年Tungsten West成立并收購了該礦。目前Hemerdon礦山剩余壽命為 27 年，錫礦資源量為10.54萬金屬噸@0.03%（含尾礦庫資源量），錫儲(chǔ)量為3萬金屬噸@0.03（包括2015-2018年采礦剩余的360金屬噸庫存，品位已腰斬），目前TW設(shè)計(jì)的Hemerdon錫平均年產(chǎn)能310金屬噸。2024年3月底，TW公開咨詢以重啟Hemerdon礦物加工設(shè)施許可。

（四）捷克Cinovec：European Metals將于本年中完成DFS

Cinovec位于布拉格西北處，與德國(guó)接壤。1940年在捷克政府的領(lǐng)導(dǎo)下開始正規(guī)而非手采礦的鎢錫生產(chǎn)和加工，1993年受政局動(dòng)蕩與錫價(jià)暴跌擾動(dòng)，Cinovec關(guān)閉。一直到2014年，EM收購Cinovac（100%權(quán)益）并重新了勘探，增加了主產(chǎn)品鋰礦的數(shù)據(jù)。2022年，EM發(fā)布了更新后的PFS預(yù)可行研究報(bào)告，并將于2025年中確認(rèn)DFS最終可行性報(bào)告，計(jì)算可知Cinovec最新的錫礦資源量為35.41萬金屬噸@0.05%，錫礦儲(chǔ)量為3.1萬金屬噸@0.09%。

三、澳洲錫礦山

（一）Renison：讓MetalsX成為龍頭錫企之一

Renison位于澳大利亞塔斯馬尼亞州西海岸，是澳大利亞最大的錫生產(chǎn)商Metals X的礦山（50%權(quán)益），也是全球最大、品位最高的錫礦山之一，也是世界上為數(shù)不多的公開持有的錫項(xiàng)目之一。上世紀(jì)80年代，Renison在Renison Goldfields Consolidated（RGC）旗下開始運(yùn)營(yíng)后被Bluestone收購，2005年因錫價(jià)低迷而暫停運(yùn)營(yíng)，Bluestone與Metals Exploration合并成立Metals X并于2008年恢復(fù)Renison生產(chǎn)。2009年，將Renison屬于Bluestone的50%的股權(quán)出售給中國(guó)云南錫業(yè)集團(tuán)（成立了Bluestone Mines Tasmania合資企業(yè)）。因此，目前Metals X透過持有Bluestone Mines Joint Venture （BMTJV）持有Renison剩下的50%權(quán)益。

根據(jù)2020年3月的Renison Bell的MRE和2017年3月的Renison尾礦再處理公告可知， Renison錫礦資源量（含尾礦）為39萬金屬噸@0.93%，其中原礦品位為1.57%，尾礦品位0.44%，錫礦儲(chǔ)量（含尾礦）為21.9萬噸@0.71%。2024年前三季度，Renison錫精礦累計(jì)產(chǎn)量為7677噸（MetalsX權(quán)益產(chǎn)量為3839噸）。成本方面，2024年Q3 Renison錫礦C1為16192美元/噸，完全成本為27011美元/噸。

（二）Ardlethan：澳洲正在運(yùn)營(yíng)的另一座錫礦

Ardlethan（阿德森）目前是澳大利亞僅有的兩座正在運(yùn)營(yíng)的錫礦之一，位于悉尼西南約500公里處，由EOE全資擁有，EOE則是ATR（Australian Tin Resources Pty Ltd）的全資子公司。Ardlethan的采礦始于上世紀(jì)10年代，60至90年代由露天開采轉(zhuǎn)向地下。目前ATR致力于從尾礦與堆廢中增產(chǎn)，雖然品位不足0.2%，但礦石量充足，因此2011年的 JORC報(bào)告中，Ardlethan錫礦（地下+尾礦+堆廢）資源量高達(dá)6.65萬金屬噸，其中1989年JORC報(bào)告顯示地下硬巖開采資源量為2.47萬金屬噸@0.45%,該錫礦運(yùn)營(yíng)成本預(yù)計(jì)處于全球錫礦開采成本的25分位線，豐富的資源使其躋身世界前20的錫礦之列。Ardlethan錫精礦主要售往中國(guó)及其他冶煉廠，如2024年10月當(dāng)年的第10批貨發(fā)往中國(guó)，12月第11批貨物發(fā)往海外其他冶煉廠。

（三）Taronga：First Tin率先有望投產(chǎn)的錫礦山

First Tin位于澳大利亞新南威爾士的露天錫礦山Taronga，周邊具有6個(gè)相似的衛(wèi)星錫礦區(qū)。2022年Taronga被FT收購100%的權(quán)益，該礦山錫礦資源量為5.2萬金屬噸@0.13%，錫礦儲(chǔ)量為13.81萬金屬噸@0.1%。FT設(shè)計(jì)Taronga年產(chǎn)能為6000噸錫精礦，目前已發(fā)布DFS最終可行性研究并將于2025年初向提交EIS環(huán)境影響研究，預(yù)計(jì)今年晚些時(shí)候可獲得開發(fā)批準(zhǔn)，未來將成為FT首個(gè)投產(chǎn)的錫礦項(xiàng)目。

根據(jù)DFS報(bào)告，Taronga錫礦C1現(xiàn)金成本為12007美元/噸，完全成本約15843美元/噸，均位于全球全球錫生產(chǎn)成本曲線的25分位以下。

（四）Cleveland：Elementos未來的開發(fā)重點(diǎn)

Cleveland是Elementos位于澳大利亞塔斯馬尼亞州的地下錫礦，1908年開始運(yùn)營(yíng)，1986年關(guān)閉，期間共生產(chǎn)3.84萬金屬噸的錫。根據(jù)最新的JORC規(guī)范統(tǒng)計(jì)，目前Cleveland錫礦資源量為5.6萬金屬噸@0.75%，儲(chǔ)量為1萬金屬噸@0.29%。

（五）Heemskirk：Stellar旗下品位最高的未開發(fā)礦山

Stellar Resources作為澳大利亞第二大錫生產(chǎn)商，致力于開發(fā)塔斯馬尼亞州西部的Heemskirk錫山及東北部周邊多個(gè)衛(wèi)星礦。Heemskirk是澳大利亞品位最高的未開發(fā)錫資源，也是全球第三高的錫資源。2022-2023年，Heemskirk加密鉆探提供了更新的MRE礦產(chǎn)資源估算，該礦山錫礦資源量約7.78萬金屬噸@1.04%，2024年更新的范圍界定研究證實(shí)了開發(fā)該項(xiàng)目具有吸引力的經(jīng)濟(jì)性，在錫價(jià)2.8萬美金/噸的假設(shè)下，預(yù)計(jì)稅前IRR高達(dá)33%。據(jù)Taylor Collison，Heemskirk完全維持成本預(yù)計(jì)為18260美元/噸。至2024年12月31日，Heemskirk仍處于PFS預(yù)可行研究階段。

四、總結(jié)

在上篇《全球錫資源（亞非篇)：新舊產(chǎn)能的舞臺(tái)》中，梳理認(rèn)為目前全球錫礦在亞非地區(qū)的增量主要來自于印尼天馬、剛果金比齊礦；馬來西亞MSC和納米比亞Uis及其尾礦庫對(duì)增量的貢獻(xiàn)不大。2026-2030年，亞非錫礦的增量主要來自于非洲，尤其是摩洛哥的Achmmach、納米比亞的Brandberg West。能夠貢獻(xiàn)新增量的礦山Bisie、Achmmach以及錫生產(chǎn)商MSC，不論是礦現(xiàn)金成本還是生產(chǎn)成本，均位于各全球成本曲線的25分位附近，因此能夠鞏固未來增量的穩(wěn)定性。

本篇對(duì)美歐澳洲錫礦山考察認(rèn)為，未來將有較多歐洲與澳洲錫礦山密集投產(chǎn)。在產(chǎn)礦山方面，秘魯與玻利維亞錫礦產(chǎn)量相對(duì)穩(wěn)定，且其錫礦成本均位于低分位線，南美錫礦產(chǎn)量基本能穩(wěn)定于2萬金屬噸之上；澳洲雷尼森和阿德森錫礦均有尾礦或堆廢錫礦再生產(chǎn)的補(bǔ)充，故錫產(chǎn)量仍有增長(zhǎng)預(yù)期。在開發(fā)礦山方面，按投產(chǎn)早晚概率來看，主要為西班牙年產(chǎn)5.4kt的Oropesa（2027Q4投產(chǎn)）、德國(guó)年產(chǎn)5.5kt的泰勒豪瑟（2025采礦許可）、英國(guó)的Hemerdon（2025DFS）、捷克的西諾維克（2025DFS）、塔斯馬尼亞的克利夫蘭多和Heemskirk（PFS）、新南威爾士的塔龍加（EIS）。

綜合而言，雖然近幾年印尼、緬甸的錫礦問題限制了全球28%的供應(yīng)量，但若以錫礦山從可研到投產(chǎn)的5年交付期為基準(zhǔn)，預(yù)計(jì)2028-2030年歐澳錫產(chǎn)能增長(zhǎng)可期，有望緩和全球錫短缺壓力。