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歷史新高后,“看不懂”的銅價(jià)終于回調,未來(lái)將“短空長(cháng)多”?
發(fā)布時(shí)間:2024-05-24 10:47:31      來(lái)源:財聯(lián)社

“再不回調,大家都可以提前回家過(guò)年了”,對于近期屢創(chuàng )新高的銅價(jià),華南某大型有色金屬貿易商銷(xiāo)售負責人劉輝向財聯(lián)社記者感嘆道,“已看不懂當前走勢,希望能大幅回調,給產(chǎn)業(yè)鏈一個(gè)喘息的機會(huì )?!?/span>

銅價(jià)在近兩個(gè)月拉漲創(chuàng )歷史新高后,迎來(lái)了劉輝所期待的回調,截至發(fā)稿,今日盤(pán)中滬銅主連一度跌超4%,昨夜倫銅主連跌幅近4%、紐約銅主連跌幅近6%。

財聯(lián)社記者多方采訪(fǎng)獲悉,本輪銅價(jià)上漲,主要是在礦端擾動(dòng)下,市場(chǎng)對未來(lái)供給產(chǎn)生預期差,同時(shí)疊加美聯(lián)儲降息、全球通脹、制造業(yè)回暖等宏觀(guān)預期,而近期高漲的資金情緒也在“烈火烹油”,目前的高銅價(jià)已經(jīng)脫離了基本面。

對于未來(lái)銅價(jià)走勢,在礦端趨緊難改,以及需求端新興經(jīng)濟體與新能源崛起的背景下,受訪(fǎng)者大多持“短空長(cháng)多”觀(guān)點(diǎn)。

紫金礦業(yè)上杭縣紫金山金銅礦開(kāi)采現場(chǎng) 財聯(lián)社記者攝

有色金屬“集體狂歡” 銅價(jià)創(chuàng )歷史新高

近兩個(gè)月以來(lái),有色板塊集體上漲。其中有色之王銅漲勢兇猛,近日滬銅價(jià)格已創(chuàng )歷史新高。

“漲得出乎意料,受資金情緒影響太大,從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看,當前大部分品種價(jià)格已脫離了基本面?!睂τ诮沼猩饘倮瓭q,某大型有色金屬貿易商總經(jīng)理張宇向記者感嘆道。

財聯(lián)社記者以投資者身份從起帆電纜(605222.SH)獲悉,在高銅價(jià)的影響下,終端需求觀(guān)望情緒較強,整個(gè)線(xiàn)纜行業(yè)的訂單可能都會(huì )有一定的收縮,現在的價(jià)格已基本脫離了基本面的供需關(guān)系。

對于近日有色板塊的集體拉漲,有業(yè)內資深人士向財聯(lián)社記者表示,本輪上漲主要受資金驅動(dòng),從基本面已很難去解釋?zhuān)滑F在部分品種出現了強資金情緒逼倉的短期行為,資金行為導致價(jià)格出現偏離后,仍將會(huì )回歸價(jià)值中樞。

SMM銅高級分析師耿志瑤向財聯(lián)社記者表示,近日滬銅上漲,在上周COMEX逼空行情帶動(dòng)下,也受到了中國房地產(chǎn)利好政策的推動(dòng);同時(shí),伊朗總統直升機失事事件引起市場(chǎng)不安情緒,貴金屬拉漲、白銀漲停等直接帶動(dòng)了期銅情緒,因此期銅再沖高位。

中信建投期貨工業(yè)品首席分析師江露向財聯(lián)社記者表示,3月中旬后,海外通脹黏性、經(jīng)濟指標降溫、非美經(jīng)濟體開(kāi)啟降息,滯脹風(fēng)險是商品板塊亮眼的底層邏輯,而不同的預期進(jìn)一步賦予各品種不同漲勢,如供給趨緊預期前置的銅、需求預期過(guò)度交易的錫、美聯(lián)儲降息預期樂(lè )觀(guān)化的貴金屬等。

需要注意的,在目前銅期貨價(jià)格不斷走強后,國內外銅現貨跟進(jìn)速度放緩,貼水不斷擴大。據Choice數據,截至5月21日l(shuí)me(0-3)銅貼水117美元,上海物貿銅貼水390元/噸,均為歷史高位區間。

某大型銅材加工廠(chǎng) 財聯(lián)社記者攝

供給端擾動(dòng)不斷 預期差下的“礦比銅貴”

去年11月之前,多家機構預測2024年全球礦銅產(chǎn)量同比增加約80萬(wàn)噸,但此后供給端突發(fā)各種擾動(dòng),預期差下出現了歷史上少見(jiàn)的“礦比銅貴”。

本輪國內外銅價(jià)的上漲,均開(kāi)始于3月中旬。3月13日,中國有色協(xié)會(huì )召集國內頭部銅冶煉廠(chǎng)開(kāi)會(huì ),為應對礦端供給不足導致冶煉費持續走低的困境,各冶煉廠(chǎng)未來(lái)或有減產(chǎn)計劃,但具體減產(chǎn)數量至今尚未明確。

據Choice數據,目前銅精礦現貨加工費(TC)已從2023年9月份的94美元/噸“跌入谷底”,截至5月17日,為-1美元/噸,由于銅精礦的緊缺,出現了歷史上少見(jiàn)“礦比銅貴”的倒掛現象。

事實(shí)上,本輪銅精礦短缺的擾動(dòng)始于去年11月份,彼時(shí)海外礦業(yè)巨頭第一量子旗下的科布雷銅礦因被巴拿馬裁定為運營(yíng)合同違憲而被迫停產(chǎn),該銅礦年產(chǎn)能近40萬(wàn)金屬?lài)崳?2月份,英美資源宣布將2024年銅產(chǎn)量指引下調約20萬(wàn)噸。

進(jìn)入今年,來(lái)自礦端的擾動(dòng)并未停歇。3月,全球最大銅供應商智利國家銅業(yè)Codelco的拉多米羅·托米奇銅礦因礦難事故暫停了大部分采礦活動(dòng),至今仍未復產(chǎn)。4月,非洲第二大銅產(chǎn)國贊比亞因干旱,水電短缺導致礦山供電不足。

需要指出的是,銅產(chǎn)業(yè)鏈中,礦端歷來(lái)是話(huà)語(yǔ)權最大、利潤最豐厚的環(huán)節。因此礦端的一舉一動(dòng),牽動(dòng)著(zhù)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的神經(jīng)。

洛陽(yáng)鉬業(yè)(603993.SH)副董事長(cháng)李朝春曾在3月底的公司年度業(yè)績(jì)說(shuō)明會(huì )上表示,近期銅供應端的擾動(dòng)實(shí)際上遠遠超出大家預期,從去年四季度至今年一季度全球各大礦企銅產(chǎn)量的指引來(lái)看,除了洛陽(yáng)鉬業(yè)和紫金礦業(yè)貢獻了主要增量外,全球其他礦企所帶來(lái)的銅減產(chǎn)大致在80萬(wàn)-90萬(wàn)噸左右。

據世界金屬統計局數據,2023年全球礦銅產(chǎn)量約2200萬(wàn)噸,上述減產(chǎn)占比約4%。

需要注意的是,銅精礦需求方面,國內冶煉廠(chǎng)近兩年粗煉產(chǎn)能快速增加,導致冶煉廠(chǎng)對銅精礦的需求快速擴張。

據SMM統計,2023年國內粗煉產(chǎn)能新增73萬(wàn)噸至1038萬(wàn)噸,2024年預計新增91萬(wàn)噸,這兩年的年化增速高達8%,從投放時(shí)間來(lái)看,主要集中在2023年四季度和2024年一季度。

李朝春表示,今年以來(lái)銅冶煉廠(chǎng)加工費降到歷史最低,實(shí)際上表明市場(chǎng)上一礦難求。 同時(shí),也跟冶煉產(chǎn)能快速增加和上游礦端供給不匹配有關(guān),但冶煉端也是因為看到了下游需求比較好才會(huì )加碼產(chǎn)能。

需求動(dòng)能轉換 新興經(jīng)濟體與新能源崛起

站在更高維度去看,需求動(dòng)能的轉換是本輪銅價(jià)驅動(dòng)的重要因素之一,即新興經(jīng)濟體工業(yè)化與全球新能源需求的崛起,將為全球銅需求帶來(lái)較大增量。

5月20日,民生證券研究院副院長(cháng)、有色金屬首席分析師邱祖學(xué)做客財聯(lián)社直播間表示,目前不能用舊框架研究金屬銅的投資。在供給曲線(xiàn)陡峭化背景下,銅對房地產(chǎn)為代表的總量經(jīng)濟不再敏感,邊際需求讓位于新能源汽車(chē)、風(fēng)電、光伏等新興領(lǐng)域;此外,以東南亞、墨西哥為代表的新興經(jīng)濟體的崛起和供應鏈重構對銅的需求產(chǎn)生明顯拉動(dòng)效應?,F在已經(jīng)很難憑實(shí)體經(jīng)濟體感冷熱來(lái)簡(jiǎn)單判斷金屬漲跌邏輯。

上述邱祖學(xué)的觀(guān)點(diǎn),在紫金礦業(yè)(601899.SH)處得到印證。公司董事長(cháng)陳景河上周五在股東大會(huì )上表示,國際市場(chǎng)對未來(lái)銅價(jià)高度看好,從大背景來(lái)看,國內傳統的工業(yè)化進(jìn)程已步入尾聲,但東南亞等新市場(chǎng)正方興未艾,未來(lái)對銅需求較大;此外,在全球控碳背景下,對電氣化、智能化、新能源設備的需求旺盛,也將拉動(dòng)對銅的需求。

新能源領(lǐng)域對銅需求的增量,已基本上抵消了國內傳統房地產(chǎn)下滑所帶來(lái)的負面影響。近日,中泰證券研究所有色金屬首席分析師謝鴻鶴曾表示,2023年全球新能源制造對銅鋁的消費量已經(jīng)占到總消費量的10%,而國內房地產(chǎn)竣工端對銅鋁(指狹義的直接使用部分)的消費也在2023年被“壓縮”到了10%附近。

數據來(lái)源:中泰證券研究院

有色大周期啟動(dòng)存分歧 銅價(jià)或將“短空長(cháng)多”?

從供需邏輯來(lái)看,銅價(jià)存在上行的理論支撐,但多位身處產(chǎn)業(yè)鏈中下游人士在與財聯(lián)社記者交流時(shí)表示,“資金情緒太強”,“庫存還是那么高,已經(jīng)看不懂價(jià)格?!?/span>

對于國內高銅價(jià)與高庫存并存的情況,有機構分析師向財聯(lián)社記者解釋?zhuān)~作為美元計價(jià)商品,定價(jià)來(lái)自于全球庫存洼地,而不來(lái)自于國內的庫存高地。目前海外庫存較低,一旦海外開(kāi)始補庫存的話(huà),全球整體上就會(huì )出現短缺。

據Choice數據,截至5月20日,國內銅社會(huì )庫存為40.28萬(wàn)噸,為近4年高點(diǎn);國外兩大交易所銅庫存均處在歷史較低水平,紐約COMEX約2萬(wàn)短噸,倫敦LME約11萬(wàn)噸。

對于未來(lái)銅價(jià)走勢,業(yè)內人士基本持“短空長(cháng)多”觀(guān)點(diǎn)。

張宇告訴記者,銅價(jià)不可能一直拉漲,他認為一旦出現利空信號,資金就會(huì )將其放大,導致銅價(jià)深度回調。

對于近期狂飆的銅價(jià),“大宗商品旗手”高盛也表示了擔憂(yōu)。高盛在5月19日的研報中提到,雖然對未來(lái)銅價(jià)整體上仍持樂(lè )觀(guān)態(tài)度,但近期高銅價(jià)已經(jīng)對中國產(chǎn)業(yè)鏈的訂單需求形成較大壓制。當下的情景可能類(lèi)似于2021年第二季度,銅價(jià)在前期暴漲后因終端需求的負反饋導致其從峰值下降了約9%,之后銅價(jià)才走上了一條更加溫和可持續的上漲之路。

紫金礦業(yè)高管在近日舉辦的業(yè)績(jì)說(shuō)明會(huì )上表示,近期黃金和銅的上漲讓市場(chǎng)覺(jué)得意外,公司對下半年銅價(jià)不好判斷,但在供給端釋放不及預期的背景下,銅作為全球化大宗商品,在海外制造業(yè)復蘇以及電網(wǎng)投資周期的拉動(dòng)下,對未來(lái)2-3年的價(jià)格依舊看好。

耿志瑤告訴記者,礦端緊張預期不減,隨著(zhù)遠期新能源以及AI算力等對銅需求提升,預計2026年全球電解銅缺口將被放大,供應端趨緊的情況仍能延續,銅價(jià)有望長(cháng)期看漲。

李朝春表示,因全球大型銅礦服務(wù)年限較長(cháng),受到品位下降、開(kāi)采難度增加等方面的挑戰,將導致全球銅礦端供給增長(cháng)不及預期,供需平衡表也會(huì )發(fā)生較大的變化。

據中泰證券近日測算,2025年全球銅一改此前三年的過(guò)剩情況,或將出現15萬(wàn)噸的供需缺口。

數據來(lái)源:中泰證券研究所

值得一提的是,對于本輪以銅為代表的有色金屬上漲,是否為其大周期的啟動(dòng),業(yè)內人士有分歧。

江露告訴記者,當前有色交易邏輯更多體現的是對宏觀(guān)的樂(lè )觀(guān)預期,現實(shí)需求、基本面隱含的降溫危機并未在交易中得到充分體現。因此,從大周期上看,當前有色金屬的走勢不屬于嚴格意義上的上行周期。

但也有分析人士持不同觀(guān)點(diǎn),有機構首席向記者表示,從更長(cháng)時(shí)間維度來(lái)看,供給端受全球礦山資本開(kāi)支不足、品位下降等因素影響,以及需求端在新興經(jīng)濟體與新能源崛起的背景下,本輪以銅為代表的有色金屬價(jià)格的上漲可視為其大周期的啟動(dòng)。

(文中劉輝、張宇均為化名)

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