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銅:供應干擾疊加消費回暖 期價將震蕩偏強
發布時間:2024-04-10 12:04:03      來源:文華財經

近期在宏觀面和基本面的共振下,滬銅展開震蕩反彈走勢。宏觀面上,市場對美聯儲年中降息及經濟好轉預期提升,國內重要會議釋放穩總量經濟政策信號?;久嫔?,海外銅精礦干擾不斷,為應對原料緊張和加工費低迷的局勢,中國有色金屬工業協會聯合國內冶煉企業就調整生產、嚴控產能達成共識,減產預期進一步推升銅價。預計后市在宏觀范圍內偏暖、基本面利多為主的背景下,滬銅將以震蕩偏強格局為主。

  全球銅精礦供給增速將受限

圖1:智利銅礦月度產量 (千金屬噸)

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資料來源:Mysteel,中期研究院

  作為全球主要的銅礦生產國和出口國,智利國家統計局公布的數據顯示,2月份智利銅產量同比增長10%至42萬噸。Cochilco預測2024年智利銅產量將增長5.7%至563.6萬噸,2025年前銅產量有望迅速復蘇并創下紀錄高位,預計2025年產量將增長6.4%至近600萬噸,增量主要來自Teck新建的QB2礦場產量。

圖2:秘魯銅礦月度產量 (千金屬噸)

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資料來源:Mysteel,中期研究院

  秘魯作為第二大銅生產國,秘魯礦產及能源部發布的數據顯示,2024年1月秘魯銅產量為205,375噸,同比下降1.2%,環比下降19.46%。其中今年1月自由港邁克墨倫旗下的Cerro Verde礦場產量下降了13.4%,MMG公司旗下的Las Bambas礦場產量減少17%。目前秘魯政府正與中國礦業公司五礦集團(MMG)合作,與反對Las Bambas銅礦chalocbamba項目的當地社區達成協議,該項目的擴張可能有助于該銅礦最終將年產量提高至約40萬噸。此外,秘魯礦業部長Romulo Mucho預計2024年秘魯銅產量將達到300萬噸,較2023年增長8.7%。

  ICSG數據顯示,2024年1月全球銅礦產量為182.25萬噸,同比增長0.95%。其中2024年1月全球礦山產能244.2萬噸,同比增長3.61%。

  同時近期全球銅礦供應擾動頻頻發生,第一量子Cobre Panama銅礦被判違憲停產,或影響約15-20萬噸銅礦供給;2024年Anglo American銅產量指引從之前的91-100萬噸下調至73-79萬噸;淡水河谷第二大銅礦Sossego因環保問題被暫停運營,涉及銅礦年產量達6.68萬噸;QB2爬坡相關的可靠性問題推遲至24H1解決。Salvador項目的延期也對2024年銅增量影響較大,QB2和Salvador合計下調近10萬噸。

  國內電解銅產量將邊際收縮

圖3:中國電解銅產量 (噸)

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資料來源:SMM,中期研究

  從國內電解銅的生產情況來看,據SMM,3月中國電解銅產量為99.95萬噸,環比增加4.92萬噸,升幅為5.18%,同比增加5.06%,且較預期的97.02萬噸增加2.93萬噸。1-3月累計產量為291.96萬噸,同比增加20.71萬噸,增幅為7.64%。

  3月28日CSPT舉行會議商定減產與二季度TC指導價事宜,認為目前TC完全脫離基本面,暫不確定二季度指導價并倡議聯合減產,使得二季度供應不確定性提升。目前受加工費低迷影響,冶煉企業大多計劃提前檢修。

  SMM根據各家排產情況,預計4月國內電解銅產量為96.5萬噸,環比下降3.45萬噸,降幅為3.45%,同比下降0.5萬噸,降幅為0.52%。主要由于4月將有7家冶煉廠要檢修,涉及粗煉產能121萬噸。同時粗銅和陽極板供應量尚未充分彌補缺口,受銅精礦供應緊張的制約,仍有4家冶煉廠會大幅減產。5月-6月仍有大量冶煉廠檢修,國內電解銅產量在此期間會繼續下降。即隨著4月密集檢修期的到來,電解銅產量將呈現邊際收縮的趨勢。

圖4:中國電解銅進口量 (噸)

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資料來源:Mysteel,中期研究

  進口方面,海關總署公布的數據顯示,2月中國電解銅進口量為25.25萬噸,同比增長10.77%,1-2月中國電解銅累計進口量為61.27萬噸,同比增長20.68%。今年2月初中國進入春節假期,假期前后下游需求相對有限,同比增長得益于去年基數較低。

  全球交易所銅庫存延續累庫

圖5:全球三大交易所銅庫存 (噸、短噸)

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資料來源:WIND,中期研究院

圖6:國內電解銅社會庫存 (萬噸)

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資料來源:Mysteel,中期研究院

  結合庫存來看,近期全球交易所庫存仍延續累庫趨勢。具體來看,國內外庫存表現處于分化狀態,在COMEX銅庫存緩慢下滑的同時,SHFE庫存則逐漸攀升。截至2024年4月8日,LME、COMEX、SHFE合計庫存43.17萬噸,較去年同期增加19.54萬噸。

  就國內電解銅社會庫存而言,1月中旬后迎來新一輪累庫,累庫進程延續至3月中旬,據Mysteel數據,電解銅社會庫存在3月18日達到38.48萬噸,創下近期庫存最高值。3月下旬至今,電解銅社會庫存處于高位徘徊階段,庫存去化有限。截至4月3日,國內電解銅社會庫存為38.02萬噸,較一周前減少0.12萬噸,較去年同期增加17.63萬噸;4月份國內冶煉廠將步入集中檢修階段,下旬檢修對產量的影響可能逐漸體現,疊加消費繼續恢復,近期有望迎來銅庫存周期拐點。

  就國內保稅區庫存而言,自1月下旬以來出現小幅累庫現象。截至4月3日,國內電解銅保稅區庫存為6.63萬噸,較一周前增長0.18萬噸,較去年同期下滑10.12萬噸。近期銅進口比價表現疲弱,倉單市場活躍度不高。步入4月后,前期國內煉廠出口貨源仍繼續發往保稅庫,短期比價變化不大,保稅庫存將延續累庫,但幅度將趨于緩慢。

  電網投資需求仍有韌性

圖7:國內電網基本建設投資完成情況 (億元、%)

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資料來源:Mysteel,中期研究院

  我國的電網建設已高歌猛進了十多年, 2023年我國電網基本建設投資完成額為5275億元,同比增長5.4%,超額完成了全年目標。國家電網預計2024年電網建設投資總規模將超5000億元。2024年特高壓工程仍是重中之重,除8條特高壓工程有望在年內開工之外,國家電網還將推動推動數條特高壓工程的核準工作。今年1-2月我國電網基本建設投資完成額為327億元,同比增長2.3%,完成了全年目標總量的6.54%。

圖8:中國電線電纜企業開工率情況 (%)

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資料來源:SMM,中期研究院

  從我國電線電纜企業開工率來看,據SMM數據顯示,今年3月電線電纜樣本企業開工率為71.88%,同比減少15.18%,環比增加25.13%,高于預期0.87%。今年3月銅線纜企業開工率創7年來同期的新低水平,存量訂單對企業生產構成支撐。上周(3.29-4.4)SMM銅線纜企業開工率為75.22%,環比增長2.15%,高于預期開工率1.22%點。近日線纜企業訂單略微回暖,但整體增量不高。一方面,4月初銅價反彈激發下游買興,個別企業的訂單量略有增長;另一方面,多家企業表示此前中標的國網訂單近期有下單動作,行業開工率獲得支撐。目前企業對短期需求復蘇預期較為保守。

  滬銅后市將震蕩偏強

  宏觀面上,美國主要經濟數據表現偏強,美國軟著陸預期升溫。國內經濟數據不斷改善,回升向好基礎持續鞏固?;久嫔?,供給端,全球銅礦干擾不斷,限制銅礦產量增幅,短期全球銅精礦仍將維持偏緊格局。目前銅精礦加工費已跌至十年來的最低水平,雖然近期硫酸價格小幅抬高,但難抵加工費走弱的影響。同時銅精礦現貨加工費已大幅低于盈虧平衡點,可能迫使銅冶煉廠加大檢修。4-5月正值國內冶煉廠檢修高峰階段,市場對冶煉廠減產預期較強,需關注后續實際減產量;需求端,在季節性消費旺季、宏觀利好的拉動下,國內銅市需求整體保持增長。電網投資預算下降,電網投資增長相對穩定;政府推出消費品以舊換新方案,疊加高溫天氣預期提振空調企業備貨熱情,空調排產略超預期,預計空調市場將延續高增長態勢;新能源汽車及光伏、風電等新能源領域保持快速增長,將繼續提升銅需求??傮w而言,在宏觀范圍內偏暖、基本面利多為主的背景下,預計滬銅近期將以震蕩偏強格局為主。上方壓力位78270元/噸,下方支撐位73500元/噸。

  期權策略:建立一個牛市價差期權組合:

  賣CU2406C78000@1092和買CU2406C73000@3364,持有到期,每噸需付期權費:2272元(期權費參考4月8日收盤價)

  當銅價超過75272元/噸時,該期權組合獲得收益,最大收益為2728元/噸。在75272元/噸以下時,出現虧損,最大虧損為2272元/噸。

  作者簡介:歐陽玉萍,畢業于華南師范大學,經濟學碩士。擔任中期研究院高級研究員,主要從事白糖、銅品種研究。曾擔任中央電視臺財經頻道(CCTV2)《交易時間》欄目期貨高級評論員,參與解讀和點評期貨市場走勢及大宗商品市場價格變化對經濟的影響。在期貨日報、證券時報等財經媒體上發表過數篇專題文章。

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