節(jié)后，無論是內(nèi)外宏觀面還是銅市自身的供需面都未能形成有效共振，滬銅整體沖高回落，期價在68000一線之上震蕩，波動較為有限。馬上進入陽春三月，宏觀面會迎來哪些變化？銅礦緊張或向冶煉端傳導(dǎo)的擔(dān)憂疊加下游回暖預(yù)期會為銅價帶來更多“升”機嗎？

  美聯(lián)儲降息節(jié)點預(yù)期反復(fù) 國內(nèi)政策期待仍存

  美聯(lián)儲何時降息以及年內(nèi)降息次數(shù)的預(yù)期一直牽動市場情緒，自去年年底以來有關(guān)降息節(jié)點的預(yù)期反反復(fù)復(fù)，美聯(lián)儲官員的態(tài)度同樣如此，不斷挑動市場神經(jīng)，并帶動風(fēng)險資產(chǎn)波動加劇。節(jié)前美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)強勁，市場對于美國經(jīng)濟軟著陸預(yù)期提升，且對于美聯(lián)儲可能不會很快降息預(yù)期已經(jīng)有所消化，外圍情緒一度暖意融融。不過春節(jié)期間美國1月通脹表現(xiàn)高于預(yù)期，疊加最近美聯(lián)儲官員講話整體偏鷹，市場重新審視降息預(yù)期，當前年內(nèi)降息三次共識較強，年內(nèi)首次降息節(jié)點由前期預(yù)期的3月份推遲至5或6月份，美元指數(shù)并未繼續(xù)上探，整體來看外圍情緒難言樂觀但市場已有消化，并未帶來更多壓力。

  國內(nèi)方面，前期部分偏弱的數(shù)據(jù)暗示經(jīng)濟仍待恢復(fù)，不過伴隨著中國央行繼續(xù)釋放流動性，國內(nèi)股市維穩(wěn)措施頻出，A股擺脫泥沼持續(xù)反彈，滬指一度重回3000關(guān)口，疊加多地樓市限購政策持續(xù)優(yōu)化、購房促銷活動不斷，市場信心得到一定修復(fù)。另外，3月國內(nèi)兩會即將到來，市場對于更多刺激政策仍有期待，且節(jié)后生產(chǎn)陸續(xù)恢復(fù)，各行業(yè)供需有回暖預(yù)期，弱現(xiàn)實強預(yù)期背景下，國內(nèi)市場氛圍尚好。

  銅精礦現(xiàn)貨加工費持續(xù)低迷 煉廠運營計劃或受影響

  當前正值全球銅礦集中投產(chǎn)期，市場普遍認為周期將延續(xù)至2025年，去年全球銅礦產(chǎn)量整體小幅增加，然而去年四季度開始，反應(yīng)銅礦供需狀況的重要指標—國內(nèi)銅精礦加工費卻自90美元/干噸之上高位持續(xù)快速下跌，歷經(jīng)短短四個月，目前已經(jīng)落至30美元/干噸附近，刷新了多年低位，暗示近期銅礦現(xiàn)貨供求較為緊張。而造成這一反差的主要原因，一方面是海外Cobre Panama銅礦于去年11月暫停運營，該銅礦是一座世界級銅礦，巴拿馬出口的銅精礦及礦砂全部源于該礦，中國是其最大需求國。至于Cobre Panama銅礦未來能否重啟，今年5月巴拿馬才會進行總統(tǒng)大選，屆時控股公司將與新政府談判。另一方面，伴隨著國內(nèi)新增冶煉產(chǎn)能的投入和釋放，對銅礦需求有所增加，且年底企業(yè)多有追產(chǎn)需求。另外，根據(jù)十五大礦企公布的2024年財報，整體產(chǎn)量預(yù)計出現(xiàn)小幅下降，其中First Quantum產(chǎn)量目標下調(diào)微超30萬噸，Anglo American和Freeport產(chǎn)量預(yù)期也有下降，其余礦企產(chǎn)量目標增減相對有限，礦企全年產(chǎn)量目標的下調(diào)令市場擔(dān)憂未來礦端供應(yīng)是否充裕。

  當前國內(nèi)銅精礦現(xiàn)貨加工費平均價持穩(wěn)在30美元/干噸附近，仍然明顯低于冶煉廠生產(chǎn)成本線，且二季度本就是國內(nèi)冶煉企業(yè)集中檢修期，市場擔(dān)心更多煉廠調(diào)整運營計劃，可能出現(xiàn)提前檢修或者延長檢修時間等行為，從而令精銅供應(yīng)受損。在2月初中國有色金屬工業(yè)協(xié)會就曾表示，由于原材料供應(yīng)緊張，該協(xié)會已建議銅冶煉企業(yè)減產(chǎn)并推遲新項目。中國主要銅冶煉廠也提出減產(chǎn)建議，但沒有達成具體計劃。不過值得注意的是，國內(nèi)銅精礦長單的簽單比例大概在八成之上，CSPT敲定的2024年第一季度銅精礦現(xiàn)貨TC指導(dǎo)價為80美元/干噸，因此對于簽訂長單的大部分煉廠來說精銅產(chǎn)出利潤仍然可觀，短期來看真正虧損的產(chǎn)量占比預(yù)計十分有限。但是展望未來，如此低迷的現(xiàn)貨加工費無疑也會令后續(xù)CSPT小組和海外礦商談判難度加劇，仍需關(guān)注年內(nèi)長單指導(dǎo)價的變化和冶煉廠運營計劃的調(diào)整以及開工率情況。

  假期國內(nèi)社庫大幅累積 下游需求仍待恢復(fù)

  近期LME銅庫存回落姿態(tài)較為明顯，一度支撐春節(jié)期間倫銅走勢，不過反觀國內(nèi)精銅社會庫存和上期所銅庫存都出現(xiàn)明顯累積，Mysteel統(tǒng)計的最新國內(nèi)精銅社會庫存逼近29萬噸，年前僅為不及16萬噸，累庫幅度創(chuàng)下六年之最。春節(jié)期間大幅累庫的主要原因，一方面是假期期間部分煉廠仍未停止生產(chǎn)，各地仍有到貨。另一方面，下游廠家基本放假，需求極為清淡。本周累庫幅度整體有限，不過當前銅價仍然高位震蕩，節(jié)后下游整體新訂單表現(xiàn)不佳，現(xiàn)貨繼續(xù)保持百元每噸以內(nèi)貼水，且貼水略有擴大，然而現(xiàn)貨成交仍顯低迷。從下游銅桿行業(yè)來看，本周因下游訂單情況不及預(yù)期，造成成品庫存壘庫，部分精銅桿企業(yè)選擇暫時停產(chǎn)，降低庫存。銅棒企業(yè)方面，復(fù)工首周各區(qū)域成交情況多數(shù)偏弱，與需求端企業(yè)復(fù)工時間偏晚相關(guān)，需求恢復(fù)節(jié)奏稍慢。銅管工廠目前開始安排3月訂單生產(chǎn)，目前來看下游需求存支撐，多數(shù)在市場平淡中等待下游工廠的啟動。整體來看，國內(nèi)銅需求仍待恢復(fù)，累庫姿態(tài)的延續(xù)會一定程度施壓銅價。

  對于后市，宏觀情緒的變化相對于供需格局變動更加難以預(yù)料，仍需邊走邊看。美聯(lián)儲3月議息會議即將來臨，屆時若態(tài)度偏鴿無疑會向市場散發(fā)暖意，若態(tài)度偏鷹仍有可能對銅價施壓。臨近國內(nèi)兩會，市場對于政策面利好期待仍強，若有更多利好落地將提振市場信心，若政策利好落空或不及預(yù)期，情緒面仍有受挫可能。供需方面，當前礦端緊張對于精銅供應(yīng)影響仍然有限，但所釋放的原料緊張信號如果延續(xù)會干擾煉廠運營計劃，且二季度本就是國內(nèi)冶煉廠集中檢修期，供應(yīng)端釋放將受限；目前銅市下游需求恢復(fù)仍顯緩慢，但金三銀四背景下需求有支撐，需緊盯累庫和去庫節(jié)奏。因此在供應(yīng)受限而需求回暖的預(yù)期下，產(chǎn)業(yè)端大概率將為銅價帶來支撐。