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滬銅再陷震蕩格局 春寒料峭可有“升”機?
發布時間:2024-03-01 10:41:28      來源:文華財經

 節后,無論是內外宏觀面還是銅市自身的供需面都未能形成有效共振,滬銅整體沖高回落,期價在68000一線之上震蕩,波動較為有限。馬上進入陽春三月,宏觀面會迎來哪些變化?銅礦緊張或向冶煉端傳導的擔憂疊加下游回暖預期會為銅價帶來更多“升”機嗎?

  美聯儲降息節點預期反復 國內政策期待仍存

  美聯儲何時降息以及年內降息次數的預期一直牽動市場情緒,自去年年底以來有關降息節點的預期反反復復,美聯儲官員的態度同樣如此,不斷挑動市場神經,并帶動風險資產波動加劇。節前美國經濟數據強勁,市場對于美國經濟軟著陸預期提升,且對于美聯儲可能不會很快降息預期已經有所消化,外圍情緒一度暖意融融。不過春節期間美國1月通脹表現高于預期,疊加最近美聯儲官員講話整體偏鷹,市場重新審視降息預期,當前年內降息三次共識較強,年內首次降息節點由前期預期的3月份推遲至5或6月份,美元指數并未繼續上探,整體來看外圍情緒難言樂觀但市場已有消化,并未帶來更多壓力。

  國內方面,前期部分偏弱的數據暗示經濟仍待恢復,不過伴隨著中國央行繼續釋放流動性,國內股市維穩措施頻出,A股擺脫泥沼持續反彈,滬指一度重回3000關口,疊加多地樓市限購政策持續優化、購房促銷活動不斷,市場信心得到一定修復。另外,3月國內兩會即將到來,市場對于更多刺激政策仍有期待,且節后生產陸續恢復,各行業供需有回暖預期,弱現實強預期背景下,國內市場氛圍尚好。

  銅精礦現貨加工費持續低迷 煉廠運營計劃或受影響

  當前正值全球銅礦集中投產期,市場普遍認為周期將延續至2025年,去年全球銅礦產量整體小幅增加,然而去年四季度開始,反應銅礦供需狀況的重要指標—國內銅精礦加工費卻自90美元/干噸之上高位持續快速下跌,歷經短短四個月,目前已經落至30美元/干噸附近,刷新了多年低位,暗示近期銅礦現貨供求較為緊張。而造成這一反差的主要原因,一方面是海外Cobre Panama銅礦于去年11月暫停運營,該銅礦是一座世界級銅礦,巴拿馬出口的銅精礦及礦砂全部源于該礦,中國是其最大需求國。至于Cobre Panama銅礦未來能否重啟,今年5月巴拿馬才會進行總統大選,屆時控股公司將與新政府談判。另一方面,伴隨著國內新增冶煉產能的投入和釋放,對銅礦需求有所增加,且年底企業多有追產需求。另外,根據十五大礦企公布的2024年財報,整體產量預計出現小幅下降,其中First Quantum產量目標下調微超30萬噸,Anglo American和Freeport產量預期也有下降,其余礦企產量目標增減相對有限,礦企全年產量目標的下調令市場擔憂未來礦端供應是否充裕。

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  當前國內銅精礦現貨加工費平均價持穩在30美元/干噸附近,仍然明顯低于冶煉廠生產成本線,且二季度本就是國內冶煉企業集中檢修期,市場擔心更多煉廠調整運營計劃,可能出現提前檢修或者延長檢修時間等行為,從而令精銅供應受損。在2月初中國有色金屬工業協會就曾表示,由于原材料供應緊張,該協會已建議銅冶煉企業減產并推遲新項目。中國主要銅冶煉廠也提出減產建議,但沒有達成具體計劃。不過值得注意的是,國內銅精礦長單的簽單比例大概在八成之上,CSPT敲定的2024年第一季度銅精礦現貨TC指導價為80美元/干噸,因此對于簽訂長單的大部分煉廠來說精銅產出利潤仍然可觀,短期來看真正虧損的產量占比預計十分有限。但是展望未來,如此低迷的現貨加工費無疑也會令后續CSPT小組和海外礦商談判難度加劇,仍需關注年內長單指導價的變化和冶煉廠運營計劃的調整以及開工率情況。

  假期國內社庫大幅累積 下游需求仍待恢復

  近期LME銅庫存回落姿態較為明顯,一度支撐春節期間倫銅走勢,不過反觀國內精銅社會庫存和上期所銅庫存都出現明顯累積,Mysteel統計的最新國內精銅社會庫存逼近29萬噸,年前僅為不及16萬噸,累庫幅度創下六年之最。春節期間大幅累庫的主要原因,一方面是假期期間部分煉廠仍未停止生產,各地仍有到貨。另一方面,下游廠家基本放假,需求極為清淡。本周累庫幅度整體有限,不過當前銅價仍然高位震蕩,節后下游整體新訂單表現不佳,現貨繼續保持百元每噸以內貼水,且貼水略有擴大,然而現貨成交仍顯低迷。從下游銅桿行業來看,本周因下游訂單情況不及預期,造成成品庫存壘庫,部分精銅桿企業選擇暫時停產,降低庫存。銅棒企業方面,復工首周各區域成交情況多數偏弱,與需求端企業復工時間偏晚相關,需求恢復節奏稍慢。銅管工廠目前開始安排3月訂單生產,目前來看下游需求存支撐,多數在市場平淡中等待下游工廠的啟動。整體來看,國內銅需求仍待恢復,累庫姿態的延續會一定程度施壓銅價。

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  對于后市,宏觀情緒的變化相對于供需格局變動更加難以預料,仍需邊走邊看。美聯儲3月議息會議即將來臨,屆時若態度偏鴿無疑會向市場散發暖意,若態度偏鷹仍有可能對銅價施壓。臨近國內兩會,市場對于政策面利好期待仍強,若有更多利好落地將提振市場信心,若政策利好落空或不及預期,情緒面仍有受挫可能。供需方面,當前礦端緊張對于精銅供應影響仍然有限,但所釋放的原料緊張信號如果延續會干擾煉廠運營計劃,且二季度本就是國內冶煉廠集中檢修期,供應端釋放將受限;目前銅市下游需求恢復仍顯緩慢,但金三銀四背景下需求有支撐,需緊盯累庫和去庫節奏。因此在供應受限而需求回暖的預期下,產業端大概率將為銅價帶來支撐。

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