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銅:關注宏微觀共振機會 逢低多單參與
發布時間:2024-02-28 23:20:53      來源:文華財經

近期銅價仍延續區間震蕩,主要原因是宏微觀條件未能形成共振。接下來,宏觀上,即將進入3月,會面對國內兩會及美聯儲議息會議,也是國內政策傳導效果驗證期,關注兩會 現實需求與議息會議能否有共振及共振方向;供需上,關注礦的擾動能否傳導至冶煉,更需關注庫存的變動能否有超預期的表現。策略上,短期區間操作應對,中長期逢低做多為主。

  宏觀預期兌現期到來

  當前中美宏觀預期反復。美國方面,美聯儲降息預期一再延后,去年12月,當美聯儲主席突然轉向,交易員開始押注美聯儲會大幅降息,最早從3月開始,降息幅度最高達到了175個基點,但在一連串的經濟數據出爐,以及1月份議息會議后,債券市場交易員不得不開始重新審視降息預期。當前互換市場利率顯示,預測美聯儲今年降息3次,每次降息25個基點,回歸美聯儲降息3次的預測。美元指數最高上沖至105,市場已經充分反應,接下來可能要再次交易降息預期。國內處于需求預期與政策預期的博弈中,需求預期偏悲觀,最近央行也是下調了利率,市場反應依然平淡,實際利率還是偏高。財政政策的釋放需要后續會議的確認,但是受限于財政收入的下滑,市場對中央財政的支持力度仍有懷疑。

  進入3月份后,幾個重要會議將舉辦,國內的兩會、4月政治局會議、可能的三中全會;海外的美聯儲3月份議息會議、美國大選“超級星期二”等;國內預計2024年目標GDP5%,屆時財政赤字率等重要指標也將公布,會感知到中央財政力度如何(外需、消費或都欠佳),此外,財政前置,看需求現實表現情況;美國通脹呈回落趨勢,聯儲如果擔心蕭條和通縮,就早一點降息,如果擔心二次通脹,就晚一點降息,就看怎么抉擇,但若一系列數據顯示經濟仍有韌性,上半年降息概率就不大了。簡單來說,中國好 美國降息早一點=利多,中國不好 美國降息晚一點=利空。

  銅礦擾動超預期

  上周SMM進口銅精礦指數(周)報23.50美元/噸,較上一期的22.43美元/噸增加1.07美元/噸,雖企穩但仍處于低位水平。近期有貿易商以20美元中位的加工費向冶煉廠出售三月份裝期的Cerro Verde銅精礦1萬噸。SMM調研數據顯示,2月僅有一家冶煉廠有檢修計劃,3月也僅有一家冶煉廠有檢修計劃,冶煉廠的檢修時間將集中在2季度,有檢修計劃的冶煉廠高達10家,若銅礦依然緊張,檢修家數或更多。預計二季度中國冶煉廠集中檢修期可以支撐幫助中國冶煉廠抬升現貨TC至30-40美元的水平。

  年后現貨TC快速下跌,已降至歷史低位水平,按此TC計算冶煉利潤轉負,但長單TC并不低。此次快速下跌可能是銅供應端意外因素導致的,并不是市場行為倒逼礦山減產、停產,礦山利潤仍然非??捎^。雖有巴拿馬礦山停產,但在利潤的激勵下,礦山有增產的動力,全球部分礦山公布的24年指引產量是增加的,減量可能未必如TC表現的如此緊張。需關注TC進一步變化以及冶煉廠檢修計劃。如果海外持續擾動導致發運量減小,影響二季度國內銅精礦進口量,那么這個檢修家數和時長可能增多,可關注港口精礦庫存、實際進口量變化等評估后續礦山緊張程度。

  需求分析

  目前市場需要關注的是庫存的變化。一般來說春節前兩周開始進入到累庫階段,節后5周開始去庫。我們用有色網社庫 保稅區庫存做跟蹤,前兩年節后首周庫存累積增量約為12萬噸,最高累積到約49萬噸。今年,節后首周累積增量為11.7萬噸,接近前兩年水平,26日數據顯示,庫存量為32萬噸,低于過去兩年同期的45萬噸。由此看出,增速可以,但受制于低基數,總的庫存量是偏低的。節后五周,2022年累庫增量21萬噸,2023年增量為25萬噸,2023年國內銅現貨升水平均值119元/噸,較2022年平均升水243元/噸下降51%。關注今年累庫幅度,若2024年庫存量能達到前兩年的水平,現貨升水表征的供需或進一步改善,畢竟預計今年整體的需求或弱于去年。繼續關注累庫高度以及去庫速度。

  初級加工行業周度開工數據顯示,節后第一周國內主要精銅桿企業周度開工率為55.32%,環比節前上升23.45個百分點,假期結束后,多數企業已陸續開工,但產量爬坡還需一段時間,預計下周將繼續提高。上周漆包線市場并未正式開始買賣,需等待元宵節后市場需求將顯現。從復工時間上來看,大部分漆包線企業均按計劃復工。電纜方面大多數線纜企業均按計劃時間開工,工人正陸續返崗,預計元宵節后才可全部到崗,地產和建筑工程類訂單總量有所減少,電網類訂單目前表現尚可。

  綜上,宏觀氛圍上,當下美聯儲降息預期再次延后 國內弱現實下的政策預期;焦點聚焦國內,即將進入3月,會面對國內兩會及美聯儲議息會議,也是國內政策傳導效果驗證期,關注兩會 現實需求與議息會議能否有共振及共振方向。供應上,礦山干擾較多,現貨TC暴跌,按此TC計算冶煉利潤轉負,但長單TC并不低,國內大部分冶煉企業仍是長單為主,實際影響關注檢修計劃、港口精礦庫存、實際進口量變化等評估后續礦山緊張程度;需求上,節后第一周累庫幅度接近去年,繼續關注累庫高度以及去庫速度,以觀察國內需求恢復情況,據反饋下游恢復略低于季節性。策略上,波動率處于極低位置,在波動率起來之前還是區間操作為主,主要波動區間67000-70000,關注3月份后波動率能否走高,銅的長期預期是比較好的,24年主要是找尋低點做多。

  作者簡介:一德期貨有色金屬分析師,目前主要負責有色金屬的研發工作,經濟學基礎扎實,宏觀視野開闊,注重基本面和技術面相結合把握金屬行情走勢,在期貨日報等財經媒體多次發表評論文章。

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