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鎳:連日增倉上行 過剩格局未改謹慎對待反彈空間
發布時間:2024-02-27 11:29:04      來源:文華財經

一、連日增倉上行,滬鎳刷新近三月高點

  春節期間,倫敦金屬多上漲,雖美國1月份CPI、PPI數據放緩表現不及市場預期,美元指數一度走強施壓資產價格,但倫敦金屬普遍表現出偏強韌性,倫鎳則背靠15850美元/噸支撐再度反彈,最高至16600美元/噸附近。假期歸來首周,滬鎳承接強勢延續低位反彈,周二晚間受美國總統拜登表示計劃于本周五公布對俄羅斯的一攬子“重大”制裁方案消息刺激,滬鎳開始增倉上行,自21日起連續三日漲幅接近8%,23日最高至136860元/噸,刷新近三個月高點。

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  二、消息面干擾下,短期不確定性增強引發鎳價反彈

  (一)印尼鎳礦RKAB審批再起波瀾,引發資源端擔憂

  RKAB,全稱是印尼礦業公司年度工作計劃與預算政策,該政策對印尼礦企產量影響至關重要。2023年該政策迎來新的改革,一方面上線新的RKAB電子申請系統,為企業提供更加便捷快速的在線申請服務,并在30個工作日內給出具體的評估結果。其次是新規將RKAB分成勘探活動階段和生產活動階段兩類,勘探活動階段的RKAB仍是一年提交一次審批,而生產活動的RKAB將調整為三年提交一次審批,即從2024年開始,經能礦部審批通過的鎳礦生產配額可以有連續3年的有效開采期。

  去年四季度市場已經圍繞印尼鎳礦審批問題進行交易,隨后在印尼政府積極引導之下市場對此擔憂情緒已經趨于降溫。但從目前最新情況顯示,印尼RKAB審批進度依舊偏慢,根據上海鋼聯消息消息,截至2月22日,依舊僅有23家鎳礦點通過審批,按照往年鎳礦特許權名單數量推測,目前仍有至少250家以上礦點未通過審批,這一問題加速解決可能需要等待3月最終總統選舉計票落地,短時市場可流通鎳礦資源確有轉緊預期。而為了緩解鎳礦資源緊張局勢,印尼冶煉廠可能轉向購買菲律賓鎳礦,疊加當前菲律賓正值雨季發貨量下降,多重因素助推之下加劇鎳礦石供應緊張的焦慮情緒,刺激礦價走強。數據顯示,2月23日印尼紅土鎳礦1.8%Ni、含水量30%的內貿成交溢價上調4美元/濕噸;菲律賓1.5%CIF均價較節前上漲3美元/濕噸至45美元/濕噸。

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  (二)美擬對俄制裁,引發供應擔憂,實際效果或有限

  20日晚間美國總統拜登表示,美國計劃于周五(23日)公布對俄羅斯的一攬子“重大”制裁方案,但拜登沒有具體透露哪些行業將成為制裁目標。白宮國家安全顧問杰克·沙利文表示,對俄羅斯的最新制裁將針對一系列項目,包括該國的國防和工業基地以及經濟收入來源。本輪制裁最引人注目的條例是,將凍結被制裁名單中的企業或個人在歐盟的資產,基于美當局政府的發言與歐盟提到的俄羅斯武器相關內容,市場開始預測本輪制裁或將涉及到俄羅斯金屬。

  根據上海有色統計數據顯示,俄鎳是全球最主要純鎳供應國家之一,海外(不含中國)純鎳產量來自俄鎳的占比超過30%,全球純鎳產量占比超過20%。此外,在LME所有可交割品牌當中,俄鎳的可交割產能占20%左右,當前LME鎳庫存約為70000噸,其中俄鎳為主要的交割庫存產品。根據上海有色的全球貿易流向數據觀察預測,俄鎳在2023年約有2萬噸以上的產品出口至荷蘭,而荷蘭鹿特丹是歐洲地區最主要的LME鎳交割倉庫之一的所在地。

  可以看出,俄鎳在全球貿易以及交割等環節都占據重要地位,2018年當市場擔憂美國對俄鎳制裁后導致鎳價大幅上漲,但時過境遷,當下環境下或難再現當年場景。俄烏沖突發展至今已近三年,歐美諸國對俄各項制裁“由來已久”,事實上,自2023年起俄羅斯精煉鎳就已經逐漸減少向美國及其盟友出口鎳板,到2023年3月份起已經直接不再向美國出口,并主要轉向至中國境內。因此美國對俄羅斯的制裁對金屬鎳的影響是有限的,俄羅斯已經不再依賴于美國市場。

  歐盟對俄羅斯的制裁主要需要考慮到是否會影響俄鎳的交割屬性,目前俄鎳仍然可以在LME進行交割。雖然俄鎳無法直接交倉至歐洲倉庫,但可以經過貿易商的名義進行交倉。因此,實際上前幾輪制裁中對俄鎳交割的影響較小,并未對盤面造成太大影響。所以我們能看到,當市場擔憂俄鎳再度受到制裁時,鎳價雖有所走強,但力度已經遠不及2018年制裁憂慮后的表現。

  (三)2023年鎳價大跌導致海外減產消息頻傳

  由于2023年鎳價大幅下跌,導致海外部分鎳企運營艱難,減產消息頻出,如表1所示。但如果從全球市場供應來看,中國和印尼精煉鎳產量增加足以填補海外減量,后續供應增長點也逐漸向亞洲地區轉移。因此海外市場邊際變化對純鎳供應影響程度在減弱。

  過去幾年鎳價大幅上漲,高利潤刺激之下鎳相關產業鏈企業生產技術也在隨之迭代,到2023年初國內電積鎳工藝技術不斷成熟并且普及,以及鎳相關中間品迎來了快速放量周期,導致我國電積鎳產能自去年起開始大幅擴張。根據上海有色數據統計,2023年全國純鎳產量累計達24.15萬噸,同比增幅38.96%。2024年國內暫無新投建項目,產量增長仍主要來自于去年的產能爬產,樂觀估計下,如果該部分產能全部投放,2024年中國精煉鎳產量或將達到30萬噸,增幅達到25%。不過該部分產能的釋放仍基于有一定利潤而言,如果今年鎳價維持在外采原料企業的成本線以下,則該部分產能將難以完全釋放。

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  三、基本面延續過剩,謹慎對待反彈空間

  綜合上述分析,我們認為,近期由于礦端資源政策不確定性增加,以及海外生產端出現擾動消息,導致市場對電解鎳供應端擔憂情緒再度升溫,且鎳價長期下跌之后受到電積鎳成本支撐在12萬/噸一線低位獲得支撐并徘徊數月,壓抑許久的多頭情緒借機得以釋放,一舉推升鎳價觸及13.6萬/噸階段性高點。然而從長周期角度來看,基本面過剩格局尚未出現扭轉,盡管海外鎳企傳出部分減產消息,但絕對量影響有限,且隨著鎳價反彈,最終減量或不及預期,而國內純鎳產能仍在加速釋放周期當中,今年仍將有較大增量,因此鎳供應仍居于高位,過剩格局確定,純鎳庫存亦維持增勢,限制鎳價反彈空間。

  策略角度上,繼2023年鎳價大幅宣泄之后,單邊下跌趨勢難以持續,未來將轉變為寬幅震蕩格局,供應過剩背景下我們仍傾向于逢高沽空交易邏輯,當前鎳價已經觸及13.6萬/噸一線階段性高點,后續關注印尼RKAB審批進程,如果持續未決,鎳價或仍有上行空間;遠期隨著事件逐步解決,預計鎳價將再度回落,回歸基本面交易邏輯。

  作者簡介:余菲菲,上海財經大學經濟學碩士,從事期貨以及現貨行業多年,2015年加入建信期貨,負責鋁和鎳品種的研究,致力于產業鏈自上而下的研究體系,發表多篇專題文章。

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