2月上旬鋅價快速回落,春節(jié)前國內(nèi)市場風(fēng)險偏好情緒較低,美元指數(shù)有所回升,疊加需求轉(zhuǎn)淡后現(xiàn)貨升水偏弱,滬鋅加權(quán)節(jié)前下探至20385,LME鋅于2月8日收大陰線最低至2322;節(jié)中,由于LME倉庫集中交倉,使LME鋅低位徘徊數(shù)日,滬鋅也在開盤后補跌;隨著利空消化,最近幾個交易日鋅價有回暖傾向。
外圍宏觀影響相對中性
美聯(lián)儲1月會議紀(jì)要顯示,多位官員表達了對降息過快的擔(dān)憂,認(rèn)為相關(guān)風(fēng)險大于讓利率過長時間處于高位的風(fēng)險,美聯(lián)儲希望看到更多通脹穩(wěn)步下行的證據(jù)。隨后,又有多位官員發(fā)表相對“鷹派”言論,美聯(lián)儲降息開始時點的預(yù)期進一步延后;高盛也下調(diào)了對美聯(lián)儲的降息預(yù)期,預(yù)計6月才會降息,全年僅降息4次,此前預(yù)測今年將有五次降息。歐央行會議紀(jì)要也顯示,現(xiàn)在討論降息為時尚早;從而市場可能較長時間處在外圍偏緊的金融環(huán)境之中。但從一些經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看,海外經(jīng)濟韌性較強。美國2月Markit制造業(yè)PMI初值為51.5,高于前值的50.7,服務(wù)業(yè)PMI為51.3,不及前值的52.5。而歐元區(qū)則是服務(wù)業(yè)邊際轉(zhuǎn)好制造業(yè)轉(zhuǎn)弱,制造業(yè)PMI環(huán)比下降0.5%至46.1%,服務(wù)業(yè)PMI走強至50,創(chuàng)7個月以來新高。面對美、歐同樣偏緊的金融環(huán)境及相對韌性的經(jīng)濟數(shù)據(jù),美元指數(shù)缺乏明確的指引,美債利率區(qū)間震蕩,整體外圍環(huán)境對鋅價影響相對中性。
鋅礦供給偏緊延續(xù)
節(jié)后首周,鋅礦加工費與節(jié)前基本保持一致,SMM國產(chǎn)礦加工費維持在4050元/金屬噸,進口礦加工費穩(wěn)于80美元/噸,部分地區(qū)有零星下調(diào),國內(nèi)煉廠假期普遍按計劃生產(chǎn),隨著原料庫存的消耗采購情緒逐步恢復(fù),但國內(nèi)礦山供應(yīng)有限,進口市場暫無較大改善,鋅礦貨源整體處于偏緊狀態(tài)。3月后國內(nèi)礦山產(chǎn)量將季節(jié)性恢復(fù),加上部分進口補充,鋅礦加工費下方空間料有限。隨著鋅價下跌,鋅精礦企業(yè)生產(chǎn)利潤壓縮至2150元/金屬噸左右,整體偏低位置,不過產(chǎn)業(yè)鏈整體尚有利潤,可能給予鋅價一定的向下彈性。
精煉鋅減產(chǎn)逐漸落地
據(jù)WBMS,2023年全球鋅板產(chǎn)量1420.14萬噸,消費量為1417.98萬噸,供應(yīng)過剩2.17萬噸。1月SMM中國精煉鋅產(chǎn)量56.7萬噸,環(huán)比下降4.05%,同比增加10.9%,因部分冶煉廠的檢修停產(chǎn),預(yù)計2月產(chǎn)量再度下降5.73萬噸至50.96萬噸,因自然天數(shù)減少及冶煉廠檢修影響;但從絕對規(guī)模上看,當(dāng)下的產(chǎn)量是往年同期高位,1月SMM精煉鋅企業(yè)月度開工率為92.58%,是比較高的水平。隨著鋅精礦加工費持續(xù)偏弱,依據(jù)當(dāng)前加工費測算,精煉鋅生產(chǎn)企業(yè)每噸虧損400元左右,減產(chǎn)的影響或?qū)U大。精煉鋅減產(chǎn)由預(yù)期轉(zhuǎn)為落地,對鋅價提供小幅支撐。2023年,我國精煉鋅累計進口38萬噸,是前一年的4.8倍。近期,隨著滬倫比的抬升,精煉鋅進口窗口打開,加之LME庫存大增,進口量料有增長,對國內(nèi)市場形成補充。
庫存外高內(nèi)低
節(jié)中LME鋅倉庫出現(xiàn)集中交倉,從節(jié)前的21.7萬噸最高達到27萬噸,增量主要來自新加坡倉庫,可能還有一定量的隱性庫存未完全交倉,當(dāng)下LME鋅庫存和注冊倉單處在略高位,0-3現(xiàn)貨貼水?dāng)U大到40美元/噸左右,海外供給寬松,且為中國進口墊定基礎(chǔ),令鋅價有所承壓。春節(jié)期間,SMM精煉鋅社庫增加6.1萬噸至15.9萬噸,增量較多,隨后增速明顯放緩,最新社庫16.23萬噸,略低于去年同期。上期所鋅庫存節(jié)后首周增加5.5萬噸至8.86萬噸,倉單數(shù)量增加2.64萬噸至3.65萬噸,不及去年同期。由于下游恢復(fù)緩慢,現(xiàn)貨升水整體偏弱,難以對鋅價形成有利帶動。
節(jié)后需求有待恢復(fù)
下游加工企業(yè)開工情況來看,SMM鍍鋅企業(yè)開工率恢復(fù)至47.22%,壓鑄鋅合金企業(yè)開工恢復(fù)至28.27%,氧化鋅企業(yè)開工恢復(fù)至21.2%,下游開工整體恢復(fù)偏慢,仍有大部分企業(yè)未完全開工,元宵節(jié)后恢復(fù)料有加快。近期終端數(shù)據(jù)相對較少,有節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)的旺季預(yù)期在。國內(nèi)政策端,5年期以上LPR超預(yù)期下調(diào)25個基點至3.95%,相應(yīng)的全國房貸利率政策下限也進行了下調(diào),1月新增信貸和社會融資規(guī)模均好于預(yù)期;3月初的兩會即將到來,整體氛圍偏暖。
綜上所述,美聯(lián)儲降息時間預(yù)期延后,美國經(jīng)濟韌性較強,美元指數(shù)和美債利率震蕩,外圍宏觀影響相對中性,對于國內(nèi)政策及需求即將釋放的樂觀預(yù)期對鋅價提供支撐?;久嫔希V端供給繼續(xù)偏緊,不過隨著國內(nèi)礦山恢復(fù)及進口可能有所補充,鋅礦加工費下方空間料有限;冶煉廠檢修減產(chǎn)逐漸落地,國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量預(yù)計有所下降。精煉鋅累庫高度適中速度放緩,現(xiàn)貨升水弱穩(wěn);LME暫時停止大量交倉,總體水平略高位,0-3現(xiàn)貨貼水接近40,海外寬松。庫存壓力釋放后,隨著供給縮量和需求回升,鋅價可能出現(xiàn)小幅反彈行情。僅供參考。
作者簡介:范磊,從業(yè)資格證號:F03101876,畢業(yè)于加拿大西三一大學(xué)工商管理碩士專業(yè),具有扎實的理論基礎(chǔ)與一定的國際視野;進入期貨行業(yè)以來,一直致力于原油、銅等大宗商品的研究分析工作,善于從基本面分析著手,結(jié)合理論搭建品種框架分析判斷行情趨勢。