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中金:為實(shí)體讓利的空間進(jìn)一步擴大——降準和結構降息點(diǎn)評
發(fā)布時(shí)間:2024-01-25 15:36:23      來(lái)源:中金點(diǎn)睛

1月24日中國人民銀行行長(cháng)潘功勝在國務(wù)院新聞發(fā)布會(huì )上表示,將于2月5日下調存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn),于1月25日將支農支小再貸款、再貼現利率由2%下調至1.75%,并將繼續推動(dòng)社會(huì )綜合融資成本的穩中有降。不同于過(guò)去兩年25bp/次的操作,央行本次降準50bp,向市場(chǎng)提供流動(dòng)性1萬(wàn)億元,步伐加快,同時(shí)下調支農支小再貸款和再貼現利率25bp。本次松貨幣疊加前期銀行存款降息,為L(cháng)PR下行鋪路,向實(shí)體讓利的空間擴大,有助于穩增長(cháng)、穩預期、穩市場(chǎng)。金融周期下行階段,需求偏弱,“緊信用”需要“松貨幣”、“寬財政”對沖,我們預計貨幣政策將繼續保持寬松態(tài)勢。為了更有效地發(fā)揮政策效果,貨幣投放也有必要從信貸往財政遞進(jìn),廣義財政加力值得期待。

金融周期下行階段,房?jì)r(jià)與信貸走弱,需求偏弱,8-9月穩增長(cháng)組合拳后房地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖、PMI回升、物價(jià)提速,但4季度主要經(jīng)濟指標復合增速再度放緩,物價(jià)增速重新回落,私人部門(mén)自發(fā)“緊信用”需要“松貨幣”與“寬財政”對沖。針對本次降準和結構性降息,我們的評論如下:

第一,降準有助于銀行降低資金成本、優(yōu)化資金結構。銀行凈息差持續收窄,給社會(huì )綜合融資成本進(jìn)一步下降帶來(lái)約束,一個(gè)突破方式是降低銀行負債端資金成本。2022年以來(lái),央行通過(guò)加強自律管理,逐步形成了存款利率的市場(chǎng)化調整機制,主要銀行先后四次主動(dòng)下調存款掛牌利率,部分中小銀行也跟隨調整。2023年12月存款利率下調幅度為2016年來(lái)最大的一次,中金銀行組估算定期存款加權平均利率下調約15bp,對凈息差貢獻6bp。而央行此次降準 0.5個(gè)百分點(diǎn),釋放約1萬(wàn)億元流動(dòng)性,為銀行釋放更多長(cháng)期穩定的低成本資金,有助于進(jìn)一步打開(kāi)銀行為實(shí)體經(jīng)濟讓利的空間。

第二,結構性降息有助于銀行支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節。中央經(jīng)濟工作會(huì )議強調“高質(zhì)量發(fā)展是硬道理”,調結構為穩增長(cháng)添動(dòng)力,“引導金融機構加大對科技創(chuàng )新、綠色轉型、普惠小微、數字經(jīng)濟等方面的支持力度”,“堅持不懈抓好‘三農’工作”。中央金融工作會(huì )議強調要“切實(shí)加強對重大戰略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節的優(yōu)質(zhì)金融服務(wù)”,“做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融五篇大文章”。1月22日國務(wù)院常務(wù)會(huì )議研究了全面推進(jìn)鄉村振興有關(guān)舉措。央行此次下調支農支小再貸款利率和再貼現利率,有利于更好地貫徹落實(shí)會(huì )議精神,支持“三農”、民營(yíng)、小微企業(yè)發(fā)展。本次結構性降息有助于銀行獲得更加優(yōu)惠的政策資金,激勵銀行進(jìn)一步發(fā)揮服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟、促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展的作用。

往前看,促進(jìn)社會(huì )融資成本穩中有降的空間進(jìn)一步擴大。實(shí)際貸款利率仍有下行空間,年初銀行信貸投放“開(kāi)門(mén)紅”動(dòng)力較強,市場(chǎng)化機制下也可能主動(dòng)下調貸款利率。從成本來(lái)看,前期下調存款利率、此次央行降準和下調支農支小再貸款、再貼現利率,均有助于降低銀行資金成本,都釋放了社會(huì )綜合融資成本下降的空間。從外部制約看,2023年11月后隨著(zhù)美聯(lián)儲降息預期升溫,人民幣兌美元匯率升值,我國利率下行的外部壓力減輕。潘功勝行長(cháng)在新聞發(fā)布會(huì )上亦表示,“貨幣政策始終堅持以我為主,同時(shí)兼顧內外均衡”,“當前物價(jià)水平和價(jià)格預期目標相比仍有距離”,“2024年發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策的外溢性將朝著(zhù)壓力減小的方向發(fā)展,中美貨幣政策周期差處于收斂,這樣一種外部環(huán)境變化,客觀(guān)上有利于增強中國貨幣政策操作的自主性,拓展貨幣政策操作的空間”。

除了“松貨幣”,“寬財政”也有較大空間。自去年中央經(jīng)濟工作會(huì )議以來(lái),政策層面多次提到中央政府的財政空間。比如在2023年12月18日人民日報發(fā)布的《中央財辦有關(guān)負責同志詳解2023年中央經(jīng)濟工作會(huì )議精神》中提到“我國物價(jià)較低,中央政府債務(wù)水平不高,加力實(shí)施貨幣政策和財政政策是有條件的”。在本次新聞發(fā)布會(huì )中,潘功勝行長(cháng)亦指出,“從國際比較看,目前我國政府部門(mén)尤其是中央政府總體債務(wù)規模并不高,積極的財政政策仍然有較好的空間”。而貨幣投放從信用往財政遞進(jìn),更有助于提高貨幣支持實(shí)體的效能,廣義財政(顯性財政與準財政)加力以支持實(shí)體經(jīng)濟值得期待。

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