1月24日中國人民銀行行長潘功勝在國務(wù)院新聞發(fā)布會(huì)上表示，將于2月5日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，于1月25日將支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率由2%下調(diào)至1.75%，并將繼續(xù)推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本的穩(wěn)中有降。不同于過去兩年25bp/次的操作，央行本次降準(zhǔn)50bp，向市場(chǎng)提供流動(dòng)性1萬億元，步伐加快，同時(shí)下調(diào)支農(nóng)支小再貸款和再貼現(xiàn)利率25bp。本次松貨幣疊加前期銀行存款降息，為LPR下行鋪路，向?qū)嶓w讓利的空間擴(kuò)大，有助于穩(wěn)增長、穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)市場(chǎng)。金融周期下行階段，需求偏弱，“緊信用”需要“松貨幣”、“寬財(cái)政”對(duì)沖，我們預(yù)計(jì)貨幣政策將繼續(xù)保持寬松態(tài)勢(shì)。為了更有效地發(fā)揮政策效果，貨幣投放也有必要從信貸往財(cái)政遞進(jìn)，廣義財(cái)政加力值得期待。

金融周期下行階段，房價(jià)與信貸走弱，需求偏弱，8-9月穩(wěn)增長組合拳后房地產(chǎn)銷售回暖、PMI回升、物價(jià)提速，但4季度主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)復(fù)合增速再度放緩，物價(jià)增速重新回落，私人部門自發(fā)“緊信用”需要“松貨幣”與“寬財(cái)政”對(duì)沖。針對(duì)本次降準(zhǔn)和結(jié)構(gòu)性降息，我們的評(píng)論如下：

第一，降準(zhǔn)有助于銀行降低資金成本、優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)。銀行凈息差持續(xù)收窄，給社會(huì)綜合融資成本進(jìn)一步下降帶來約束，一個(gè)突破方式是降低銀行負(fù)債端資金成本。2022年以來，央行通過加強(qiáng)自律管理，逐步形成了存款利率的市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，主要銀行先后四次主動(dòng)下調(diào)存款掛牌利率，部分中小銀行也跟隨調(diào)整。2023年12月存款利率下調(diào)幅度為2016年來最大的一次，中金銀行組估算定期存款加權(quán)平均利率下調(diào)約15bp，對(duì)凈息差貢獻(xiàn)6bp。而央行此次降準(zhǔn) 0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放約1萬億元流動(dòng)性，為銀行釋放更多長期穩(wěn)定的低成本資金，有助于進(jìn)一步打開銀行為實(shí)體經(jīng)濟(jì)讓利的空間。

第二，結(jié)構(gòu)性降息有助于銀行支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)“高質(zhì)量發(fā)展是硬道理”，調(diào)結(jié)構(gòu)為穩(wěn)增長添動(dòng)力，“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)科技創(chuàng)新、綠色轉(zhuǎn)型、普惠小微、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等方面的支持力度”，“堅(jiān)持不懈抓好‘三農(nóng)’工作”。中央金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)要“切實(shí)加強(qiáng)對(duì)重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)金融服務(wù)”，“做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章”。1月22日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議研究了全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興有關(guān)舉措。央行此次下調(diào)支農(nóng)支小再貸款利率和再貼現(xiàn)利率，有利于更好地貫徹落實(shí)會(huì)議精神，支持“三農(nóng)”、民營、小微企業(yè)發(fā)展。本次結(jié)構(gòu)性降息有助于銀行獲得更加優(yōu)惠的政策資金，激勵(lì)銀行進(jìn)一步發(fā)揮服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展的作用。

往前看，促進(jìn)社會(huì)融資成本穩(wěn)中有降的空間進(jìn)一步擴(kuò)大。實(shí)際貸款利率仍有下行空間，年初銀行信貸投放“開門紅”動(dòng)力較強(qiáng)，市場(chǎng)化機(jī)制下也可能主動(dòng)下調(diào)貸款利率。從成本來看，前期下調(diào)存款利率、此次央行降準(zhǔn)和下調(diào)支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率，均有助于降低銀行資金成本，都釋放了社會(huì)綜合融資成本下降的空間。從外部制約看，2023年11月后隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，人民幣兌美元匯率升值，我國利率下行的外部壓力減輕。潘功勝行長在新聞發(fā)布會(huì)上亦表示，“貨幣政策始終堅(jiān)持以我為主，同時(shí)兼顧內(nèi)外均衡”，“當(dāng)前物價(jià)水平和價(jià)格預(yù)期目標(biāo)相比仍有距離”，“2024年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的外溢性將朝著壓力減小的方向發(fā)展，中美貨幣政策周期差處于收斂，這樣一種外部環(huán)境變化，客觀上有利于增強(qiáng)中國貨幣政策操作的自主性，拓展貨幣政策操作的空間”。

除了“松貨幣”，“寬財(cái)政”也有較大空間。自去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以來，政策層面多次提到中央政府的財(cái)政空間。比如在2023年12月18日人民日?qǐng)?bào)發(fā)布的《中央財(cái)辦有關(guān)負(fù)責(zé)同志詳解2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神》中提到“我國物價(jià)較低，中央政府債務(wù)水平不高，加力實(shí)施貨幣政策和財(cái)政政策是有條件的”。在本次新聞發(fā)布會(huì)中，潘功勝行長亦指出，“從國際比較看，目前我國政府部門尤其是中央政府總體債務(wù)規(guī)模并不高，積極的財(cái)政政策仍然有較好的空間”。而貨幣投放從信用往財(cái)政遞進(jìn)，更有助于提高貨幣支持實(shí)體的效能，廣義財(cái)政（顯性財(cái)政與準(zhǔn)財(cái)政）加力以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)值得期待。