美國12月CPI同比增長3.4%(前值3.1%),核心CPI同比增長3.9%(前值4.0%),均高于預(yù)期。從分項(xiàng)看,電價(jià)和汽油價(jià)格的上升抵消了天然氣價(jià)格的下降,能源價(jià)格指數(shù)較上月回升。核心商品價(jià)格指數(shù)較上月持平,結(jié)束了連續(xù)6個(gè)月的環(huán)比負(fù)增長。房屋租金指數(shù)環(huán)比增長0.5%且高于前值,醫(yī)療服務(wù)(+0.7%)、娛樂服務(wù)(+1.1%)、汽車保險(xiǎn)(+1.5%)環(huán)比漲幅均高于0.7%,顯示服務(wù)通脹仍有韌性。
我們認(rèn)為,美國通脹的大方向仍是放緩,但節(jié)奏存在很大不確定性,這意味著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策將充滿變數(shù)。如果美聯(lián)儲(chǔ)過早轉(zhuǎn)向?qū)捤?,可能?dǎo)致本就不差的需求反彈,增加經(jīng)濟(jì)“不著陸”和“二次通脹”風(fēng)險(xiǎn)。由此,投資者對(duì)于降息預(yù)期應(yīng)更加謹(jǐn)慎,美聯(lián)儲(chǔ)或不會(huì)像市場希望的那樣在3月份降息,全年降息6次的預(yù)期也可能是過于激進(jìn)的。
由于2023年上半年核心CPI基數(shù)較高,我們認(rèn)為2024年上半年的核心通脹大概率會(huì)繼續(xù)放緩。然而,這并不意味著2024年通脹的放緩也會(huì)像去年那么快,原因是供給復(fù)蘇最快的時(shí)候可能已經(jīng)過去。最新的數(shù)據(jù)顯示,美國勞動(dòng)參與率有見頂回落跡象——去年12月的勞動(dòng)參與率較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至62.5%,為2023年2月以來最低值。我們認(rèn)為,勞動(dòng)參與率下降意味著勞動(dòng)力供給繼續(xù)改善的空間有限,工資增速將難以大幅回落。
在此基礎(chǔ)上,近期發(fā)生的紅海航行安全問題或加大供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)。1月5日,航運(yùn)巨頭馬士基發(fā)布聲明稱,考慮到局勢不穩(wěn)與安全風(fēng)險(xiǎn)較高,公司決定所有經(jīng)過紅?;蛘邅喍车鸟R士基船只都將向南繞道好望角[1]。如若紅海風(fēng)波持續(xù)發(fā)酵并呈現(xiàn)長期化趨勢,將導(dǎo)致船只繞行的時(shí)間與運(yùn)輸成本上升,從亞洲發(fā)往歐洲和美國東部的貨物將面臨運(yùn)輸延誤和價(jià)格上漲壓力。
此外,美國經(jīng)濟(jì)本就不差,需求持續(xù)擴(kuò)張將增加通脹不確定性。2023年12月份的非農(nóng)報(bào)告顯示,盡管新增就業(yè)有所放緩,但失業(yè)率仍然很低,最新公布的1月第一周的初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)也好于預(yù)期,顯示勞動(dòng)力市場仍然緊俏。過去一年市場對(duì)于衰退的擔(dān)憂并未成為現(xiàn)實(shí),這表明美國經(jīng)濟(jì)對(duì)于高利率的適應(yīng)程度和韌性要比預(yù)期更好。我們認(rèn)為,當(dāng)前美國就業(yè)和工資收入良好,居民資產(chǎn)負(fù)債表健康,支持消費(fèi)支出穩(wěn)健擴(kuò)張;與此同時(shí),房地產(chǎn)投資和銷售有望回暖,制造業(yè)周期處于底部,未來也可能復(fù)蘇。這些因素疊加最近金融條件大幅放松,或使美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持高于趨勢的增長。
我們認(rèn)為,如果供給因素不能進(jìn)一步改善,那么給定同樣的需求,通脹韌性將更強(qiáng)。如果美聯(lián)儲(chǔ)提前降息導(dǎo)致需求反彈,那么還可能帶來經(jīng)濟(jì)“不著陸”和“二次通脹”風(fēng)險(xiǎn)。通脹不確定性將增加貨幣政策的變數(shù),美聯(lián)儲(chǔ)或不會(huì)像市場希望的那樣在3月份降息,全年降息6次的預(yù)期也可能是過于激進(jìn)的。美聯(lián)儲(chǔ)官員們不愿意對(duì)降息給出太多承諾,投資者對(duì)于降息預(yù)期也應(yīng)更加謹(jǐn)慎。
圖表1:美國12月核心通脹小幅放緩
資料來源:Wind,中金公司研究部
圖表2:供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)加大核心商品通脹不確定性
資料來源:Wind,中金公司研究部