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通脹超預期,美聯(lián)儲降息緊迫性下降
發(fā)布時(shí)間:2024-01-12 17:59:59      來(lái)源:中金點(diǎn)睛

美國12月CPI同比增長(cháng)3.4%(前值3.1%),核心CPI同比增長(cháng)3.9%(前值4.0%),均高于預期。從分項看,電價(jià)和汽油價(jià)格的上升抵消了天然氣價(jià)格的下降,能源價(jià)格指數較上月回升。核心商品價(jià)格指數較上月持平,結束了連續6個(gè)月的環(huán)比負增長(cháng)。房屋租金指數環(huán)比增長(cháng)0.5%且高于前值,醫療服務(wù)(+0.7%)、娛樂(lè )服務(wù)(+1.1%)、汽車(chē)保險(+1.5%)環(huán)比漲幅均高于0.7%,顯示服務(wù)通脹仍有韌性。

我們認為,美國通脹的大方向仍是放緩,但節奏存在很大不確定性,這意味著(zhù)美聯(lián)儲貨幣政策將充滿(mǎn)變數。如果美聯(lián)儲過(guò)早轉向寬松,可能導致本就不差的需求反彈,增加經(jīng)濟“不著(zhù)陸”和“二次通脹”風(fēng)險。由此,投資者對于降息預期應更加謹慎,美聯(lián)儲或不會(huì )像市場(chǎng)希望的那樣在3月份降息,全年降息6次的預期也可能是過(guò)于激進(jìn)的。

由于2023年上半年核心CPI基數較高,我們認為2024年上半年的核心通脹大概率會(huì )繼續放緩。然而,這并不意味著(zhù)2024年通脹的放緩也會(huì )像去年那么快,原因是供給復蘇最快的時(shí)候可能已經(jīng)過(guò)去。最新的數據顯示,美國勞動(dòng)參與率有見(jiàn)頂回落跡象——去年12月的勞動(dòng)參與率較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至62.5%,為2023年2月以來(lái)最低值。我們認為,勞動(dòng)參與率下降意味著(zhù)勞動(dòng)力供給繼續改善的空間有限,工資增速將難以大幅回落。

在此基礎上,近期發(fā)生的紅海航行安全問(wèn)題或加大供應鏈風(fēng)險。1月5日,航運巨頭馬士基發(fā)布聲明稱(chēng),考慮到局勢不穩與安全風(fēng)險較高,公司決定所有經(jīng)過(guò)紅?;蛘邅喍车鸟R士基船只都將向南繞道好望角[1]。如若紅海風(fēng)波持續發(fā)酵并呈現長(cháng)期化趨勢,將導致船只繞行的時(shí)間與運輸成本上升,從亞洲發(fā)往歐洲和美國東部的貨物將面臨運輸延誤和價(jià)格上漲壓力。

此外,美國經(jīng)濟本就不差,需求持續擴張將增加通脹不確定性。2023年12月份的非農報告顯示,盡管新增就業(yè)有所放緩,但失業(yè)率仍然很低,最新公布的1月第一周的初次申請失業(yè)金人數也好于預期,顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然緊俏。過(guò)去一年市場(chǎng)對于衰退的擔憂(yōu)并未成為現實(shí),這表明美國經(jīng)濟對于高利率的適應程度和韌性要比預期更好。我們認為,當前美國就業(yè)和工資收入良好,居民資產(chǎn)負債表健康,支持消費支出穩健擴張;與此同時(shí),房地產(chǎn)投資和銷(xiāo)售有望回暖,制造業(yè)周期處于底部,未來(lái)也可能復蘇。這些因素疊加最近金融條件大幅放松,或使美國經(jīng)濟繼續保持高于趨勢的增長(cháng)。

我們認為,如果供給因素不能進(jìn)一步改善,那么給定同樣的需求,通脹韌性將更強。如果美聯(lián)儲提前降息導致需求反彈,那么還可能帶來(lái)經(jīng)濟“不著(zhù)陸”和“二次通脹”風(fēng)險。通脹不確定性將增加貨幣政策的變數,美聯(lián)儲或不會(huì )像市場(chǎng)希望的那樣在3月份降息,全年降息6次的預期也可能是過(guò)于激進(jìn)的。美聯(lián)儲官員們不愿意對降息給出太多承諾,投資者對于降息預期也應更加謹慎。

圖表1:美國12月核心通脹小幅放緩

資料來(lái)源:Wind,中金公司研究部

圖表2:供應鏈風(fēng)險加大核心商品通脹不確定性

資料來(lái)源:Wind,中金公司研究部

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