今年以來，滬銅多次嘗試登陸70000點，但始終未能如愿。上周，再次未果后，期價開始承壓下行，跌至一個月低位。
最近銅價走勢持續承壓，都受哪些因素拖累？目前國內銅庫存去化放緩，下游需求表現如何？供需面能給銅價提供更多正反饋嗎？一直以來期銅韌性較強，目前仍在高位區間震蕩，這樣的走勢會持續嗎？文華財經【機構會診】板塊邀請銅期貨專家為您深入闡述。
【機構會診】：最近銅價走勢持續承壓，都受哪些因素拖累？
國聯期貨研究團隊銅鋁研究員 蔣一星：前期銅價走高，主要是因為LME銅庫存處于低位，以及美元指數持續回落，原油價格反彈。目前美元指數跌勢已經放緩，下周即將迎來美聯儲議息會議，預計將加息25個基點。另外，銅價持續反彈至70000元附近后，下游加工企業采購意愿明顯減弱，一方面是因為企業畏高情緒，另一方面是因為新訂單表現不佳。下游實際需求表現不及預期，對銅價形成拖累。
中銀國際期貨研究咨詢部有色高級研究員 劉超：上周銅價再度沖擊7萬上方后出現回落，這是今年以來銅價第三次沖擊7萬未果后回落。主要原因是市場對需求增速的可持續性信心不足。從數據看，我國3月房地產投資增速再次小幅下行，房地產行業恢復前景存在反復波動的可能性。財政收入增速低于支出增速，一季度金融數據盡管超預期，二季度是否能延續。另外海外就業數據逐漸轉弱，后續出口壓力較大。從對疫情后的樂觀預期到汽車價格戰打響，對未來消費前景預期的改變對市場的影響較為明顯。
格林大華期貨研究與投資咨詢部 王華：最近銅價承壓主要因素有海外礦端干擾解除后銅礦供給和運輸恢復，國內冶煉廠產能利用率處于高位，同時海外地緣政治、疫情等因素下的經濟衰退和國內一季度防疫政策調整后經濟弱復蘇下導致的強預期弱兌現。除此之外，在美加息周期可預見結束時，歐美通脹依然高企，海外銀行暴雷后市場對進一步金融危機和經濟衰退加深的預期。
【機構會診】：近期宏觀情緒是否反復，主要驅動邏輯是什么？
國聯期貨研究團隊銅鋁研究員 蔣一星：春節前，受公共衛生政策影響，市場對節后消費需求給予了充分的樂觀預期，銅價也提前此做出了反應。節后下游加工企業開工率確實在回升，但回升幅度不及市場預期，進入4月后，由于訂單表現不佳，部分加工板塊的開工率已經出現回落，部分企業對未來需求預期較為悲觀。
中銀國際期貨研究咨詢部有色高級研究員 劉超：美聯儲貨幣政策進入不確定階段。5月4號凌晨2點美聯儲將公布最新議息會議決議，市場預計再加息25BP。隨著美國經濟數據回落，預計5月后美聯儲將暫停加息，此后美聯儲目標利率將維持在5~5.25%一段時間。通脹偏高，美聯儲何時降息未定，美元和美元資產的波動加大。歐美銀行業風險尚未完全平息，銀行業流動性收緊向實體蔓延，海外實體風險加大。從需求角度看，隨著海外實體經濟轉弱，海外需求將進一步回落，海外銅消費增速下降。
格林大華期貨研究與投資咨詢部 王華：近期宏觀情緒反復的可能性較小，一季度GDP同比增速4.5%，固定資產投資同比增長5.1%，3月份社會消費品零售總額同比增長10.6%，體現的更多是疫情期間被暫時擱置的需求所帶動。從分項數據來看，消費當中，對增速占比貢獻較大的是餐飲、金銀珠寶、石油等疫后恢復線下活動相關的領域。固定投資中，房地產投資同比下降7.2%，雖然從商品房銷售面積、新屋開工面積等數據來看，累計同比跌幅顯著收窄，月環比顯著改善，但是4月房地產中介帶看量和各城市二手房需求出現不同程度的降溫，表明3月數據改善是集中釋放了部分疫情期間被積壓的需求，持續改善的動力不足，一方面，居民家庭桿桿率已較高，一方面，房地產市場供大于求以及社會矛盾凸顯的情況下，市場對后市房價不夠樂觀。房地產開發投資增加還需要進一步銷售數據的持續改善來刺激，但是銷售數據的改善卻缺少源動力。制造業投資將受限于工業企業利潤下跌，投資積極性不足?；ㄍ顿Y雖受政策提振，但受制于地方政府債務約束和財政收入下滑。出口受制于海外經濟衰退需求減弱和訂單的轉移，且出口企業利潤大幅下滑倒閉裁員，并在逐漸向其他經濟領域滲透。美通脹依然高位，加息除了繼續使得美銀行系統、企業承壓之外，也會導致其他經濟體風險暴露，如韓國全租房暴雷等。綜合來看，不管是內生動力還是外部壓力，宏觀情緒短期難以受到提振而再度顯著拉動有色金屬。
【機構會診】：目前國內銅庫存去化放緩，下游需求表現如何？供需面能給銅價提供更多正反饋嗎？
國聯期貨研究團隊銅鋁研究員 蔣一星：目前下游實際消費表現低于市場預期。初端加工方面，除銅管企業開工表現依舊較好外，銅桿、銅棒、銅板帶企業開工率表現并不理想，有的已經持續數周出現回落，有的存在回落壓力。終端需求方面，光伏板塊表現亮眼，房地產、電網、汽車板塊表現中性。供應方面，雖然多家冶煉廠開始檢修，但由于陽極銅原料備貨充足，同時又有新投產產能釋放，預計4月精煉銅產量將維持高位。國內供需基本面偏弱。當前最主要的利多因素在于LME銅庫存處于極低水平，這對銅價具有一定支撐作用。
中銀國際期貨研究咨詢部有色高級研究員 劉超：最新銅社會庫存17.69萬噸，消費旺季，庫存正處于季節性回落期。從下游開工數據看，銅桿企業開工率在3月顯著上升后，近期開工率出現回落。據海關總署數據顯示，1-3月份國內未鍛造銅及銅材進口總量為1287613噸，累計同比減少12.3%。1-3月中國累計出口銅管80419噸，累計同比減少19.5%，進出口量均有所下滑，終端需求表現偏弱。
格林大華期貨研究與投資咨詢部 王華：整個上半年旺季，銅庫存去化幅度是偏保守的，主因礦端干擾解除后國內冶煉產量不斷釋放，下游需求環比改善，但是整體開工未超出季節性表現，沒有帶動強勢去庫。從銀四尾聲下游需求來看，中旬以后廢銅下游企業訂單大幅走弱，精銅桿下游訂單好壞參半成品庫存累積，再生銅桿以采定銷貨源偏緊缺，銅板帶終端加大采購但增幅不明顯，銅管下游訂單有限，銅棒下游觀望情緒濃。后市的正反饋主要來自于5-6月冶煉企業集中檢修，五一節前備庫的情況以及電力基建、新能源汽車等領域的超季節性因素的提振，但預計只構成次級小波段反彈。
【機構會診】：一直以來期銅韌性較強，目前仍在高位區間震蕩，這樣的走勢會持續嗎？
國聯期貨研究團隊銅鋁研究員 蔣一星：目前尚未出現推動銅價突破震蕩區間的因素，銅價或將延續區間震蕩走勢，預測震蕩區間為66000元至71000元。
中銀國際期貨研究咨詢部有色高級研究員 劉超：目前宏觀趨勢仍膠著，俄烏戰事持續。疫情后國內經濟活力顯著增強，但外需轉弱，內需擴大尤為重要。各地促銷費政策力度加強，預計國內終端消費將保持穩定增長。銅價區間運行短期內難以打破，密切關注4月中央政治局會議政策指引。
格林大華期貨研究與投資咨詢部 王華：銅的韌性，一方面體現在開采周期長，礦山企業資本開支下滑，近些年全球精銅庫存處于整體下降的趨勢，供需格局偏緊缺。中國作為全球占比50%以上的銅消費大國，金三銀四傳統旺季，進口窗口多關閉，而去庫依然偏中性。預計隨著淡季來臨，且海外的流動性危機、美債危機導致的企業倒閉潮和進一步衰退的來臨，銅價在二季度回落的概率較大。而由于銅需涉及國內基建刺激終端領域，再下降幅度上會相對較少。
