• 3月，以人民幣計價的上海午盤基準金價(SHAUPM) 和以美元計價的倫敦早盤金價(LBMA)均大幅飆升，一季度收盤回報可觀；

• 上海-倫敦金溢價在整個一季度均呈上升趨勢，反映出國內黃金需求的持續改善；

• 3月，上海黃金交易所(SGE)的黃金出庫量為157噸，較上月小幅下降13噸，但較上年同比增長57噸，3月的穩健表現也促使今年出現了自2019年以來最強勁的一季度上游實物黃金需求；

• 3月，中國市場的黃金ETF基金出現了2023年的首次月度流入，持倉增加3.2噸（+32億美元，+220億元人民幣），但一季度整體流量仍為負；

• 3月，中國人民銀行(PBoC)公布購金18噸，連續第五個月增加黃金儲備，一季度共計58噸的增儲也使得中國的黃金儲備總量升至2,068噸；

• 2023年前兩個月，中國的黃金進口總量為244噸，是自2015年以來最強勢的黃金進口年度開局，與同期強勁的上游實物黃金需求保持一致。

• 黃金需求的季節性規律預示，國內黃金消費的式微可能會對4-5月的上游實物黃金需求產生影響。此外，國內金價的上漲，以及消費者預算向旅游和其他方面的轉移也可能會對黃金需求造成額外壓力；

• 與此同時，黃金需求也存在一些上行潛力：盡管近期金價的反彈可能會阻礙消費者的購金步伐，但卻吸引了投資者的注意，尤其是當投資者繼續優先考慮儲蓄并準備擴大投資規模的時候。

3月金價飆升，一季度強勢收官

近期的銀行業危機引發市場對系統性風險的擔憂，也使得主要央行進一步加息的預期降溫，導致3月金價大幅飆升[1]。本月，以人民幣計價的上海午盤基準金價上漲6.5%，并最終以7%的增幅結束了一季度；同時，以美元計價的LBMA早盤金價大漲9.3%，而一季度漲幅也高達9%。

人民幣對美元在3月和一季度分別升值1%和1.2%，這是導致中國金價相對于美元金價表現欠佳的關鍵因素。

境內外金價溢價趨于穩定

境內外金價溢價趨于平穩，3月平均溢價為 25 美元/盎司，較上月溫和下跌1 美元/盎司(圖1)。這也反映出國內上游實物黃金需求的小幅月度環比下降趨勢，詳見下文。

圖1：境內外金價溢價趨于平穩

上海午盤金價與LBMA早盤金價之間的月平均價差（美元/盎司）*

* 2014年4月以前價差計算使用的是Au9999 與倫敦早盤金價(LBMA)對比[3]。

來源：彭博社，上海黃金交易所，世界黃金協會

一季度，上海-倫敦金平均溢價為23美元/盎司，明顯高于前幾個季度。國內黃金需求的強勢復蘇推動了本季度金價溢價的反彈。欲了解更多信息，敬請關注我們即將發布的 《2023 年一季度黃金需求趨勢報告》。

3月國內上游實物黃金需求的韌性表現為穩健的一季度畫上句號

3月，中國經濟活動持續復蘇。在中國服務業采購經理人指數(PMI)持續攀升的同時，制造業PMI也超過預期，盡管較2月份略有下降?？傮w而言，中國的經濟復蘇態勢得以保持正軌(圖2)。

圖2：盡管節奏略有放緩，但中國經濟仍呈現積極態勢

花旗經濟意外指數：中國

來源：彭博社，世界黃金協會

黃金出庫量也表現堅挺：3月的157 噸出庫量僅比八年來最高的2月出庫量低了13噸，較去年同比增加57噸。黃金出庫量出現月環比下降主要是由于2月份制造商通常會積極補貨，而3月則會為即將到來的二季度黃金消費淡季調低庫存。國內金價的飆升或許也造成了一定壓力。

一季度，國內黃金出庫量為465噸，是自2019年以來的最高水平。新冠疫情的結束以及經濟的回暖帶動了黃金需求的復蘇。

3月份中國市場黃金ETF的流入部分抵消了一季度的整體流出

截至3月底，中國市場黃金ETF[4]的資產管理總規模已達32億美元（220億元人民幣），當月流入約合2億美元（14億元人民幣），總持倉增加3.2噸至50.6噸(圖3)。本地金價的飆升吸引了許多投資者對黃金的關注，也促成了自去年7月以來最高的黃金ETF月度流入量。

圖3：3月，中國市場黃金ETF實現2023年首次月度流入

月度基金流量和中國市場黃金ETF持倉

來源：各ETF供應方，上海黃金交易所，世界黃金協會

但3月的流入量未能完全抵消中國市場黃金ETF前兩個月的總流出量，彼時對經濟復蘇的期待推高了國內市場的風險偏好。整體而言，一季度中國市場黃金ETF出現了約合4,600萬美元（3.12億元人民幣）的溫和凈流出，持倉量減少0.8噸。

中國央行連續第五個月增加黃金儲備

3月份中國宣布增加黃金儲備18噸，儲備總量達2,068噸(圖4)。自2022年11月以來，中國人民銀行連續數月宣布增儲黃金，此期間累計購入120噸黃金。

2023年一季度，中國黃金儲備共增加58噸，是自2019年以來的首次季度增長。截至一季度末，黃金占中國外匯儲備總額的3.9%。

圖4：3月，中國黃金儲備進一步增加

來源：中國人民銀行，世界黃金協會

2023年前兩個月，中國黃金進口保持強勁

中國海關最新數據顯示，2月份中國共進口黃金166噸，較1月的76噸實現大幅反彈(圖5)。盡管中國春節假期使得1月份工作日數量減少，一定程度上影響了黃金進口，但在2022年底中國疫情動態清零政策結束、需求顯著改善的推動下，今年1月已經是自2020年以來黃金進口量最大的春節月。

在上海-倫敦金溢價反彈、國內需求持續改善、以及春節假期后黃金補貨需求的共同作用下，2月份的黃金進口得到提振。因此，1-2月的黃金進口總量達到244噸，實現自2015年以來最強勁的年度開局。

圖5：2023年中國黃金進口強勢開局*

* 數據截至2023年2月28日。注：截至3月底，中國海關已公布1月和2月的黃金進口量。

來源：中國海關，世界黃金協會

未來展望

隨著二季度的到來，國內黃金消費可能會出現季節性疲軟，導致4月和5月的黃金出庫量下降，隨后由于制造商傾向于提前補貨，6月或將出現反彈，為三季度的黃金消費增長做好準備(圖6)。此外，若國內金價保持如今的高位水平，同時消費者因旅游需求反彈而將預算分散，這可能會在未來幾個月進一步使黃金需求承壓[5]。

圖6：中國黃金消費通常于二季度走弱

中國10年期季度平均黃金消費（金飾+投資）

來源：金屬聚焦，世界黃金協會

盡管阻力尤在，但二季度黃金需求表現也有可能強于預期。首先，盡管金價飆升通常會阻礙消費者的步伐，但也會吸引投資者的注意：3月，關鍵詞“黃金”的百度搜索指數[6]升至一年來的最高點；其次，中國人民銀行的一項季度調查顯示，一季度中國家庭的儲蓄意愿依舊處于創紀錄的高位水平，投資意愿也已從歷史低點實現顯著反彈(圖7)。這或許能夠維持國內消費者對于黃金作為一項保值資產的興趣，尤其是考慮到最近金價的飆升幅度確實令許多人驚嘆。

圖7：家庭儲蓄傾向保持高位，同時投資意愿有所回升

來源：中國人民銀行，世界黃金協會